新大正(002968)：营收高增全国化成效斐然 利润率阶段性承压

事件

    公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收14.4 亿元，同比增长61.7%，归母净利润1.2 亿元，同比增长30.4%。

    核心观点

    营收大幅增长，外拓提速高歌猛进。2021 年3Q 公司营业收入同比大增61.7%，主要系市场拓展、并购带来的项目落地以及延伸服务及增值服务的持续提升。2021 年3Q 公司新拓展项目中标总金额约14 亿元，其中仅Q3完成外拓6 亿元；新签约合同年金额约6.4 亿元，较去年同期增长超过160%。我们预计全年营收将继续保持高速增长。

    全国化成效斐然，重庆以外地区布局加快。公司新拓展项目重庆以外区域市场的拓展量占比超过80%，全国化拓展能力得到市场检验。截至2021 年Q3，公司在管项目数量达到461 个，较年初增加92 个，其中重庆以外区域新进项目68 个。第三季度新签约的长江师范学院、深创投广场、天津党校、成都地铁1 号线项目等重要标志性项目。

    持续扩张造成当期费用较高，有助于夯实长期竞争力。新进项目因员工培训、固定资产投入等原因，前期成本较高，导致3Q 综合毛利率同比下降3.2个百分点；另外，社保政策调整影响净利润金额约1335 万元，预计全年影响约1700 万元，累计确认股权激励费用999 万元，影响净利润约849 万元，预计全年影响约1500 万元。长期来看，承受盈利压力的阵痛后，随着规模效应、管理效能的提升，公司的长期竞争力将进一步提升。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，调整目标价至48.26 元（原目标价55.44 元）。考虑到公利润率阶段性承压，我们下调了毛利率预测，调整公司2021-2023 年业绩预测分别为1.78/2.70/4.01 亿元（原预测为1.84/2.80/4.41 亿元），可比公司2021年估值35X。综合考虑公司2021-2023 年业绩CAGR 远超行业平均以及在机构物业赛道的竞争优势，我们维持25%的估值溢价，对应2021 年PE 为44X，对应目标价48.26 元。

    风险提示

    疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。