鸿路钢构(002541)：产量受扰动 订单仍饱满 当前估值具吸引力

　　公司近况

   　　鸿路钢构公告3Q21 新签订单和产量情况：3Q21 新签订单67.8 亿元（全部为材料订单），同比增长40.3%，1-3Q21 新签订单173.1 亿元，同比增长39.8%；3Q21 钢结构产量87.7 万吨，同比增长23.4%，1-3Q21 产量242.5 万吨，同比增长45.8%。

   　　评论

   　　三季度产量受大型项目等因素扰动。3Q21 钢结构产量同比增速较2Q21（同比+22.5%）有所加快，单季产量也环比增加2%，但未实现季度平均“日产万吨”，我们认为是受如下因素影响：1）公司承接了部分复杂度较高、焊接量较大、加工费更高的大型项目，从而生产有所放缓；2）7 月河南暴雨对生产造成影响；3）国内部分地区疫情反复。对于市场较为关注的限电限产问题，公司仅少数生产基地有限电情况，且可通过调整生产时间、错开高峰用电解决，我们认为总体影响有限。四季度，我们估计暴雨、疫情等临时性因素对生产的压制有望缓解，产量有望环比加速。

   　　三季度订单饱满；钢价上涨对四季度订单影响或有限。二季度钢价大幅波动，公司为控制风险主动控制订单承接规模（同比+9.7%）；三季度钢价相对平稳，且钢结构下游需求旺盛，因而三季度订单增速加快。当前钢价较三季度末有所增长（约每吨由5,500 元增长至5,800 元），但我们估计在钢价温和上涨背景下，公司业务风险可控、不会较大程度压制订单承接规模；考虑钢结构需求向好，我们预计公司四季度订单也有望取得较好增长。

   　　护城河稳固，抗风险能力强，回调后具备配置吸引力。近期公司股价持续调整，由8 月25 日收盘58.91 元回调至10 月11 日收盘46 元，幅度22%，我们估计是因钢价上涨对行业需求产生影响，及市场风格切换。但我们认为公司已通过持续扩产建立了成本与交付优势，且产能有望持续增长、护城河持续稳固；通过提升采购能力、费用控制等方式，公司盈利能力持续增强，且在钢价大幅波动背景下验证了其抗风险能力（1H21 吨核心净利同比1H20 仍持平）。长期看，我们也认为本轮钢价上涨或挤压小型企业利润空间，加速行业产能出清、公司龙头地位逐渐稳固。当前时点看，公司仅交易于2022 年15.7 倍P/E，具备配置吸引力。

   　　估值与建议

   　　我们维持公司盈利预测。公司当前交易于21.7/15.7 2021/2022e P/E。我们维持目标价69.82 元和跑赢行业评级，对应32.9/23.8x 2021/2022e P/E和52%上行空间。

   　　风险

   　　公司产能扩张和产能爬坡不及预期，钢结构需求不及预期。