格力电器(000651)：营收业绩均低于预期 盈利能力短期仍承压

　　三季度营收业绩均低于预期。 2021 年10 月27 日，公司发布三季报，前三季度实现营收1381.35 亿元，同比增长9.73%，实现归母净利润156.45 亿元，同比增长14.21%，其中Q3 单季度实现营收470.83 亿元，同比下滑16.50%，实现归母净利润61.88 亿元，同比下滑15.66%，营收和业绩端表现均低于此前我们在三季报前瞻中给到的预期。

   　　出货数据跑赢行业，线上份额持续提升。从企业出货端角度看，根据产业在线数据，2021年前三季度，空调行业分别实现产销量12037 万台/12221 万台，同比分别增长8%/10%，其中内外销同比分别增长8%和13%；Q3 单季度空调整体销量同比增长2%，其中内销量同比微增1%，外销量增长5%。公司前三季度实现销量3423 万台，同比增长12.1%，其中内外销同比分别增长15.3%/4.4%，内销表现显著优于行业；Q3 单季度内外销同比分别增长3.4%/6.7%，增速均高于行业。从终端零售角度看，根据奥维云网数据，截至2021年Q3，空调行业线下累计销量/额同比分别-2.0%/+4.5%，线上累计销量/额同比分别-1.5%/+14.1%。公司层面，线下累计销量/额同比分别-3.5%/+1.5%，量/额市占率同比分别下滑0.7 个/1.2 个pcts，线下销售表现显著弱于其他白电龙头；线上累计销量/额同比分别+4.2%/+24.9%，量/额份额同比分别提升1.4 个/2.7 个pcts，相较于去年同期格力实现线上市占率反超美的。

   　　原材料成本压力犹在，盈利能力短期承压。2021 年前三季度，公司实现销售毛利率24.13%，同比提升0.76 个pcts ，其中Q3 单季度销售毛利率为24.90%，同比下滑1.24个pcts，但相较于Q1、Q2 毛利率分别提升0.47 个/1.56 个pcts，盈利能力环比有所改善。期间费用率方面，公司Q3 单季度销售费用率同比下滑2.64 个pcts 至5.94%，为近5 年同期最低水平，管理费用率同比提高0.33 个pcts 至2.07%，财务费用率同比下滑0.66个pcts 至-1.23%，最终录得Q3 单季度净利率13.17%，同比微增0.11 个pcts，环比逐季改善。资产负债表方面，其他流动负债较中报减少近40 亿元? 盈利预测与投资评级。考虑到空调需求不及预期，公司层面成本端仍有承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为245 亿元/281 亿元/317 亿元（前值为252 亿元/289 亿元/319 亿元），同比分别增长10.4%、14.7%和12.7%，对应当前市盈率分别为10 倍、8 倍和7 倍，公司当前估值水平极具长线配置价值，维持“买入”评级。