火炬电子(603678)：国产替代需求旺盛 特陶材料带来新增量

　　公司发布三季报业绩，2021 年前三季度实现营业收入35.97 亿元，同比+45.36%；实现归母净利7.82 亿元，同比+83.81%。考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，参考可比公司估值水平并考虑到军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景,以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。

   　　 Q1~Q3 归母净利同增84%，业绩维持高速增长。受益于电子元器件国产化替代带来的旺盛需求，公司2021Q1~Q3 实现营业收入35.97 亿元，同比+45.36%，实现归母净利润7.82 亿元，同比+83.81%；实现扣非净利润7.81 亿，同比+89.55%。利润端，公司Q1~Q3 整体毛利率上升4.61pcts 至36.04%；或由于销售规模扩大所致，前三季度公司销售同比+30.08%至0.87 亿；管理费用同比+36.90%至1.21 亿；公司大幅增加研发投入，研发费用同比+69.31%至0.68亿元；但收入增速高于费用增速致使Q1~Q3 整体期间费用率下滑0.50pct 至8.23%。综合各影响因素，前三季度净利率增加4.65pcts 至22.34%。公司21Q3同比仍延续高增速，单三季度实现收入11.85 亿，同比+21.45%，环比-5.86%；实现归母净利润2.31 亿，同比+53.31%，环比-21.01%。

   　　 预付大幅增长业绩有望加速释放，现金流向好行业高景气持续兑现。报告期末公司预付账款较年初大幅增长804.07%至1.10 亿元，主要系公司预付供应商货款大幅增加，表明公司产品需求旺盛，业绩景气度有望持续向好；公司存货达10.83 亿元，与年初相比增加13.76%，或表明公司积极备产。报告期末公司货币资金为8.82 亿元，较年初增加4.51%；公司应收账款达18.67 亿，较年初增加17.50%，应收账款管理仍有进一步提升空间，考虑公司客户信用质量优，随着未来回款公司应收情况有望进一步改善；由于前三季度公司利润增长使得销售回款明显增加，公司经营性净现金流达2.34 亿元，同比大幅增长463.79%，现金流情况向好。

   　　 股权激励计划成功授予，有望充分调动员工积极性。公司2021 年6 月5 日发布公告，公司成功实行股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20 年以上工龄资深员工等147 人以30.00 元/股的价格授予82.68 万股股票（占总股本的0.18%），本次激励计划股票一次性授予，无预留权益。本股权激励解锁期为授予登记完成之日起满12 个月限售期后的24 个月内，每12 个月分两批解除限售，解除限售的比例各占50%。公司本次限制性股票计划所筹集资金将全部用于补充公司流动资金。股权激励有利于形成良好的价值分配体系，调动员工积极性，保障公司业绩稳步提升。

   　　 风险因素：MLCC 价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。

   　　 投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，维持2021/22/23 年净利润预测10.5/14.2/18.8 亿元，对应EPS 分别为2.28/3.09/4/09元。公司目前股价75.49 元，分别对应2021/22/23 年PE 为33/24/19 倍。参考可比公司估值水平，并考虑公司军用MLCC 和特种陶瓷材料发展前景以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，给予公司2022 年29 倍PE，对应目标价90 元，维持“买入”评级。