深度*公司*广州酒家(603043)：产能释放速冻恢复增长 陶陶居并表贡献餐饮增量

　　公司发布2021 年三季报，实现营收30.2 亿，同比+17.7%；归母净利4.4亿，同比+23.4%；EPS 0.78 元。单3Q 收入17.8 亿，同比+10.2%；归母净利4.1 亿，同比+16.7%；EPS 0.72 元。业绩超预期。

   　　支撑评级的要点

   　　月饼受节庆提前和消费疲软影响高个位数增长，梅州3Q 产能释放速冻+22%；餐饮恢复性增长，陶陶居7 月并表带来增量。（1）分品类来看，1-3Q 月饼/ 速冻/ 其他产品/ 餐饮分别+8%/+5%/+28%/+59%（ 3Q 分别+7%/+22%/-9%/+37%）。①月饼1-3Q 增速低于预期，主要原因为中秋节比上年提前10 天，是月饼的小年，不利于前期宣传；同时今年疫情反复，跨区流动减少，整体礼赠消费疲软。②速冻三季度梅州工厂逐步投产，产能供应+速冻市场持续开拓，实现3Q+22%的增长。③其他产品下滑，我们判断主要为上年同期端午节较迟，今年粽子收入确认在2Q；④餐饮同比+37%，主要为陶陶居于7 月1 日并表，带来增量（陶陶居3Q20 实现收入5644 万元），我们判断公司餐饮存量业务同比持平。（2）分渠道来看，1-3Q 直销/经销分别+23%/+13%。（3）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+17%/+19%/+29%。省外增长是公司电商渠道和经销渗透共同结果。（4）从经销商数量来看，经销商数量989 家，净增加146 家，持续加快。

   　　3Q 毛利率受成本影响小幅下降，净利率提升1.3pct。（1）3Q 毛利率 46.5%，同比-0.4pct，今年月饼成本压力大，公司部分产品提价抵消成本压力。

   　　（2）3Q 费用率合计-0.9pct，费用投放把控良好：其中销售费用率-0.9pct，为7.9%，；管理费用率+1.0pct，为8.9%；研发费用率-0.5pct，为1.5%；财务费用率-0.7pct。（3）3Q 净利率达到22.8%，同比+1.3pct。净利率提升主要为月饼提价和餐饮恢复、陶陶居带动。

   　　公司控股股东变更为广州城投，实控人仍为市国资委，股东变更利于与城投下属企业合作。公司公告，广州市国资委拟将持有公司总股本的 51%（即288,453,276 股）无偿划拨至广州城投。国有股份划拨后，公司的控股股东变更为广州城投，实际控制人不发生变化。股东变化我们判断利于与城投下属企业合作和国企改革，对公司经营不会造成直接影响。

   　　估值

   　　我们根据业绩情况，调整盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.96/1.18/1.41 元，同比+17%/+23%/+19%。维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险；商誉减值风险。