欧派家居(603833)：业绩稳健增长 家居配套品增速亮眼

　　事件：

   　　欧派家居发布2021 三季报，公司实现收入144.02 亿元，同比上升47.99%；归母净利润21.13 亿元，同比上升45.73%；其中Q3 实现收入62.02 亿元，同比上升30.12%；归母净利润11.01 亿元，同比上升14.57%。

   　　点评：

   　　全品类多渠道稳健推进，有望穿越地产周期

   　　品类上：Q3 橱衣增速强劲，多品类协同发展稳步推进。3Q21 欧派橱柜/衣柜实现收入21.9/26.3 亿元，同比增长13%/35%，橱柜增长稳健，衣柜收入再次超越橱柜成为第一大品类，且环比加速（Q2 衣柜同比增速28%），考虑2Q20 因疫情导致的低基数，3Q21 衣柜业务仍能实现环比加速增长实属可贵，我们判断或与其无醛升级及9 月推出的19800 全屋套餐有关，背后依靠的是欧派强大的制造与组织能力。

   　　此外3Q21 木门/卫浴/其他品类实现收入2.8/3.8/8.0 亿元，同比增长14%/52%/133%，其他品类（寝具为主）增速格外亮眼，反映欧派在大家居领域的持续推进初见成效。回顾汉森及nitori 的历史，高频多品类的发展是家居企业跨越周期必不可少的要素，随着欧铂拉迪高端主材及欧派优选硬装平台的推出，欧派大家居战略将稳步推进，最终有望穿越地产周期。

   　　渠道上：全渠道维持快速增长。：3Q21 公司直营/经销/大宗实现收入1.7/48.8/10.5亿元，同比增长30%/29%/33%。一方面，在新品推动及无醛升级下，叠加欧派业内优秀的渠道管理，零售端公司持续抢占中小企业份额存量，龙头地位持续强化；另一方面，公司工程端因长期坚持稳健经营，并未受恒大事件影响，尽管地产行情并不乐观，但依靠公司全品类发展及成本、品牌上的优势，欧派工程业务仍有望持续实现优于行业平均的增长。

   　　毛利率下降或系原材料上涨及大家居发展，费用管控良好。2021 年前三季度公司毛利率32.51%，其中Q3 毛利率32.74%，较Q2（33.80%）有所下降，我们推断为原材料价格上涨及低毛利配套品占比提升导致，短期来看，公司逐步开启提价措施熨平部分原材料影响，长期来看，整装大家居战略下，配套品销量持续增长将拉低毛利中枢。但公司控费较优，销售/管理/研发费用率环比Q2 变动+0.29/ -0.72 /-1.66pct，公司3Q21 净利率为17.75%，较2Q21 提升1.06 pct。

   　　盈利预测、估值与评级：欧派业绩稳健增长，大家居业务持续推进，我们仍然看好欧派维持行业领先的决策力和执行力，公司产品力及信息化等能力有望支持前端持续扩张维持2021-23 年净利润28.46/33.48/40.01 亿元，对应PE26/22/19倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：地产销售加速下行，终端需求不及预期