吉祥航空(603885)：Q3净利润亏损1.5亿 精品航线或率先恢复

　　2021Q3 净利润亏损1.5 亿元，基本符合预期。料主要因8 月内线周转量明显降幅、Q3 平均航油出厂价同增59%及财务费用同比增加2.3 亿元，同期汇兑损失或4000 万元左右。多地政府迅速响应料使得本轮疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况，预计Q4 公司国内线周转量较2019 年同期降幅3%~5%。

   　　新航季公司国内线时刻同比增长10.9%，高于三大航的3.7%~7.4%，成长性凸显，公司深耕精品航线预计将率先受益需求恢复，2022 年基本面或迎大幅改善，维持“买入”评级。

   　　 Q3 净利润亏损1.5 亿元，料主要因8 月内线周转量明显降幅、Q3 平均航油出厂价同增59%及财务费用增加2.3 亿元及同期汇兑损失约4000 万元。2021 年1-9 月公司营业收入同增27.3%至91.3 亿元，归母/扣非净利润亏损0.5/0.6 亿元。其中Q3 收入3.1 亿元，同比增加2.7%，归母/扣非净利润环比转亏至1.5/1.6亿元（2020Q3 公司归母/扣非净利润2.0/1.8 亿元）。主要由于Q3 国内线RPK因疫情波动、极端天气影响同比下滑15.2%（8 月国内线RPK 较2019 年同期下降44.8%），同期平均航油出厂价同增59%，叠加去年政策优惠取消导致营业成本增速高于收入7.4pcts，叠加经租进表利息支出增加8200 万和汇兑损失约4000 万元，导致财务费用同比增长2.3 亿元。考虑治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积，2022Q2 国际线可能松动，Q4 或为民航业的黎明前夜。

   　　 Q3 国内线RPK 较2019 年同期降幅环比扩大27.2pcts，料客公里收益同增16.2%至0.44 元左右。多地政府迅速响应料使本轮疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况，预计Q4 国内线RPK 较2019 年同期降幅或收窄至3%~5%。

   　　Q3 公司国内线ASK、RPK 较2019 年同期-0.7%/-15.1%（Q2 较2019 年同期+16.2%/+12.1%），主要受南京、扬州等地疫情波动影响。其中8 月国内线RPK较2019 年同期降幅大幅扩大至44.8%，客座率环比跌15.8pcts 至68.0%。公司深耕精品航线将率先受益需求恢复，9 月国内线RPK 即恢复至2019 年同期的94.5%，客座率环比升4.7pcts。我们测算Q3 客公里收益约0.44 元，同比提升16.2%。目前多省出现本土确诊病例，航空需求恢复或再次边际放缓，多地政府迅速响应料本轮疫情控制进度将优于南京疫情波动时期情况，我们预测Q4公司国内线RPK 较2019 年同期降幅或收窄至3%~5%。

   　　 疫情波动导致产能利用率下滑叠加油价上涨，Q3 单位成本同比提升24.1%至0.35 元。经租进表叠加汇兑损失，Q3 财务费用同比增加2.3 亿元。Q3 公司营业成本同比增长10.1%至29.6 亿元，导致毛利率同/环比下降6.5/12.8pcts。Q3公司单位座公里成本同比提升24.1%至0.35 元，料主要由于7~9 月同期航油平均价格上涨55%~64%，我们测算单位扣油成本约同比增16.7%至0.26 元，或由于产能利用率同比下降导致成本摊薄效应变弱。公司Q3三费率同比增7.6pcts至16.0%，主要因财务费用同比增长2.3 亿元至2.5 亿元。由于今年起公司采用新租赁准则造成租赁负债增加，导致本期利息费用同增61.1%，同时汇兑损失约4000 万元左右（去年同期汇兑收益约5000 万元）。

   　　 新航季公司国内线时刻同比增长10.9%，彰显民营航司龙头的成长性，预计2022年或实现净利润12 亿元。公司2021 年冬春航季国内时刻同比增长10.9%，明显高于三大航的3.7%~7.4%，体现民营航司运营机制更加灵活、成长性显著。

   　　2021H1 在上海两场份额提升至12.9%，枢纽基地竞争优势再强化。6 月宣布基于浦东=赫尔辛基航线与芬兰航空开启航线联营合作，我们预计国际线2022Q2起有望开放，后疫情时代有望提升B787 的盈利能力，化解市场对成本端的担忧。

   　　“十四五”期间行业飞机引进增速预计降至5%~6%，期待供给结构优化释放票价弹性，公司深耕精品航线运营出色，料将率先受益于需求改善，我们预计公司　　2022 年有望实现净利润12.1 亿元。

   　　 风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

   　　 投资建议：考虑公司Q3 经营数据以及Q4 迄今国内疫情波动，我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至-0.14/0.61/0.89 元(原预测为0.26/0.62/0.88)。“十四五”期间行业飞机引进增速预计5%~6%（“十三五”期间同增9%~10%），叠加低线消费升级将助推行业迎来结构性改善的预期，料2022 年公司有望实现净利润12.1 亿元(Q1 仍受疫情部分影响)。考虑B787 入列前3 年公司净利率9%~10%，故剔除疫情影响、按照9%的潜在净利率对应净利润16.7 亿元，参照可比公司给予2022 年21x PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级。