深度*公司*东鹏饮料(605499)：收入低于预期 功能饮料和省外市场两条成长主线不变

　　公司披露2021 年3 季度报。前3 季度公司实现营收55.6 亿元，同比+37.5%；归母净利10.0 亿元，同比+41.5%。3Q21 实现营收18.8 亿元，同比+19.3%；归母净利3.2 亿元，同比+21.9%。

   　　支撑评级的要点

   　　3 季度营收同比+19.3%，增速放缓，低于预期，净利同比+21.9%，利润率恢复正常。（1）营收增速放缓，我们判断由于前3 季度较好地完成了目标任务，因此各个销售片区出货的动力不强。（2）3Q21 公司毛利率为46.2%，同比-1.2pct。毛利率下降主要有以下原因： 销售旺季期间公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；公司加强新品销售，新品毛利率相对较低；3 季度大宗原材料白砂糖采购价格有所上升。（3）费用率方面，整体期间费用率相对稳定，3Q21 公司销售费用率为21.3%，同比-1.6pct；管理费用率为3.3%，同比+0.7pct。

   　　广东省外区域延续高增长，非能量饮料销量增速转正。（1）销售区域方面，3 季度广东区域收入9.0 亿元，同比+8.8%；全国区域（不含直营渠道）收入7.5 亿元，同比+31.1%；直营渠道收入2.2 亿元，同比+35%。

   　　广东省外区域延续高速增长，收入占比持续提升，公司全国化战略成效初显。（2）产品方面，3 季度能量饮料收入17.9 亿元，同比+19.9%；非能量饮料收入0.86 亿元，同比+16.3%。能量饮料保持稳健增长，非能量饮料收入增速环比转正，我们判断与东鹏加気等新品放量有关。在持续重点推广主销产品东鹏特饮的同时，公司加大新品打造力度，0 糖特饮、东鹏加気、大咖咖啡等产品进一步丰富了公司的产品矩阵。

   　　展望：功能饮料和省外市场两条成长主线不变。（1）能量饮料行业规模稳健增长，主要竞争对手依旧受商标纠纷影响，为其他竞争对手释放增长空间。公司产品拥有差异化竞争优势，500ml 金瓶持续放量+新品拓宽消费人群将为业绩增长提供支撑。（2）全国市场成长空间巨大，尚处于开拓阶段，公司在产品、渠道、供应链、品牌打造等方面积极布局，有望延续快速增长。

   　　估值

   　　根据3 季报业绩，我们修改此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为2.83、3.69、4.56 元，同比+39.2%、+30.6%、+23.7%。能量饮料市场空间广阔，我们看好公司渠道拓展+产品提升的发展路线，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧。