喜临门(603008)：自主品牌持续高增长 拓展全渠道

　　公司公告2021 年三季报，符合预期：实现收入50.43 亿元，yoy46.0%，归母净利润3.74亿元，yoy107.5%，扣非归母净利润3.25 亿元，yoy93.6%，符合我们预期，经营性现金流量净额2.01 亿元，yoy48.2%；2021Q3 实现收入19.36 亿元，yoy31.1%，归母净利润1.56 亿元，yoy13.4%，扣非归母净利润1.47 亿元，yoy10.1%，经营性现金流量净额为0.2 亿元，主要系品牌营销费用、厂区租金较为集中在21Q3 支出，及部分原材料备货影响，导致经营性现金流受到阶段性波动。

   　　自主品牌持续高增长，全渠道积极推进。我们估算2021Q1-3 自主品牌实现增长80%-90%，自主品牌销售延续高速增长态势。公司持续加强线下高质量渠道拓展，新增门店主要集中家居卖场A 类以上优质位置；加强对大商的支持和培训，提升其运营拓客能力；并开始布局新业态，与华为、京东、苏宁、步步高、大润发等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等更加便捷的成交场景。截至21H1，门店数达到4017家（含分销店、M&D 和夏图），我们预计全年线下仍将保持高速开店+同店增长。线上渠道，公司稳固天猫、京东、苏宁床垫品类第一位置，“ 618”活动中获“天猫卧室家具”、“京东床垫类目”总销量第一；同时紧跟直播营销新模式，开通抖音等渠道，挖掘线上新增长点。

   　　除渠道扩张外，公司还注重提升经营质量：1）精准营销，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动。公司加强自主品牌营销，冠名、赞助《跨界喜剧王》、《奔跑吧兄弟》

   　　等一系列顶级综艺节目，投放线下户外大屏广告，通过小红书、B 站、抖音等新平台进行宣传，升级终端门店形象；2）产品瘦身，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款，解决前端营销和后端生产的问题。

   　　家具主业盈利能力明显提升， 2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1-3 净利率分别为-13.3%/7.1%/9.4%/9.0%/11%，随着公司收入端快速复苏，盈利能力得到大幅改善，后续我们认为公司有望持续释放盈利弹性。由于运输费用口径调整，公司2021Q1/Q2/Q3毛销差分别为13.1%/16.4%/17.9%，同比变动10.5pct/-3.8pct/-2.9pct，由于受疫情影响导致收入季节间变化，导致毛销差同比有所波动，环比来看随收入规模扩大，毛销差逐季提升； 净利率端， 2021Q1/Q2/Q3 分别为6.8%/7.2%/8.1% ， 同比变动+14.3%/-0.6pct/-1.2pct，主要受到原材料涨价压力影响。

   　　自主品牌快速增长，持续加强品牌营销、渠道扩张。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础，业绩重回良性发展。未来随自主品牌业务占比提升，盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间，对标海外床垫行业，我国床垫集中度具备大幅提升潜力。由于公司品牌营销投入效果显著，同店增长好于我们预期，我们上调公司2021-2023年盈利预测至5.8/7.5/9.4 亿元， yoy85%/29%/26%（ 原为4.5/5.7/7.5 亿元，yoy43%/26%/33%），目前股价对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍，维持买入。

   　　风险提示：地产担忧压制估值。