航发动力(600893)：营收业绩增长显着 上调关联交易预计额

　　公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收183.43 亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%；扣非后归母净利润6.67 亿元，同比增长25.82%；基本每股收益0.29 元/股，同比增长3.57%；加权平均净资产收益率2.15%，同比减少0.04pct。

   　　Q3 营收再上台阶。分季度看，营收逐季递增，归母净利润环比有所回落。2021Q3，公司实现营收82.59亿元，同比增长31.46%，环比增长30.24%，归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%，环比减少24.67%。

   　　毛利率、净利率环比回落，研发费用大幅增长，期间费用率持续改善。分季度看，2021Q3 毛利率为10.66%，同比下降3.33pct，环比下降8.17pct；2021Q3 净利率为4.11%，同比增加0.36pct，环比下降2.81pct；2021Q3 净资产收益率为0.88%，同比增加0.19pct，环比下降0.30pct。报告期内，公司期间费用合计18.06 亿元，同比增长4.17%，期间费用占营收比重9.85%，同比减少1.36pct。其中，销售费用2.31 亿元，同比增加13.12%，占营业收入的1.26%，同比减少0.06pct；管理费用11.99 亿元，同比增加2.63%，占营业收入的6.54%，同比减少1.02pct；财务费用0.13 亿元，同比减少91.97%，占营业收入的0.07%，同比减少0.97pct；研发费用3.63 亿元，同比增加80.99%，占营业收入的1.98%，同比增加0.68pct，主要系自筹项目的研制任务增加所致。

   　　经营活动现金流增幅显著，应收账款同环比稳健增长。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额87.60 亿元，去年同期为-91.67 亿元，同比增加179.27 亿元，主要系收到客户预付款增加所致。报告期内，公司应收项目合计188.93 亿元，同比增长17.06%，其中应收账款181.75 亿元，较期初增长121.93%，同比增长22.05%，较二季度末增长32.35%，应收账款周转率2.02 次，同比增加0.74 次，主要系销售收入增加，客户结算周期未到所致。存货264.75 亿元，较期初增长41.24%，同比增长13.42%，较二季度末增长2.81%，存货周转率1.19 次，同比增加0.56 次，主要系订单增加，产品投入增加所致。

   　　合同负债同比大幅增长。2021 年前三季度，公司合同负债229.58 亿元，较期初增长718.32%，同比增长965.45%，较二季度末小幅下降7.52%。产品投入增加所致。

   　　关联交易增加预示全年业绩向好。2021 年10 月27 日，公司发布《关于新增2021 年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。公司预计2021 全年向中国航发销售商品21.40 亿元，较年初公告增加0.60 亿元，增幅2.90%，较去年实际完成额增幅38.16%，较去年预计额降幅7.68%；从中国航发购买商品92.50 亿元，较年初公告增加10.51 亿元，增幅12.82%，较去年实际完成额增幅69.31%，较去年预计额增幅49.11%。向航空工业集团销售商品151.90 亿元，较年初公告增加9.87 亿元，增幅6.95%，较去年实际完成额增幅52.55%，较去年预计额增幅38.00%；从航空工业集团购买商品83 亿元，较年初公告增加10.27 亿元，增幅14.12%，较去年实际完成额增幅47.81%，较去年预计额增幅17.77%。

   　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.00/16.95/20.35 亿元，EPS 分别为0.53/0.64/0.76 元/股，对应11 月2 日收盘价PE 为115.3/95.2/79.3 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放；工艺缺陷或质量问题影响批产进度。