国茂股份(603915)：Q3业绩高速增长 通用减速器龙头优势显着

　　事件：10 月29 日，公司发布三季报公告，2021 年前三季度公司实现收入22.58 亿元，同比增长43.95%；实现归母净利润3.45 亿元，同比增长45.67%。

   　　剔除股权激励费用影响后同比增长55.80%。

   　　收入业绩稳定增长，新业务拓展顺利贡献增量。2021 年Q3 单季度公司实现收入7.77 亿元，同比增长34.72%，环比降低7.41%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长60.59%，环比增长6.27%。公司作为通用减速机领先者，受益于经济强势复苏，通用减速机收入实现稳健增长，同时新业务拓展顺利，工程机械及高端领域实现进一步突破。公司合同负债实现0.67 亿元，同比增长4.89%；存货实现7.25 亿元，同比增长87.29%，保障公司后续收入确认水平。

   　　盈利能力显著提升，经营水平持续优化。公司Q3 单季度实现毛利率29.16%，同比增长1.62pct，环比增长3.29pct；实现净利率17.62%，同比增长2.85pct，环比增长2.24pct。我们判断，公司作为行业龙头议价能力较强，盈利能力显著提升。公司前三季度期间费用率10.28%，同比降低1.09pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.05%、3.81%、3.62%、-0.21%，同比变动-2.37、1.22、0.00、0.06pct，经营能力优化显著。

   　　高端产品发展迅速，广阔市场待掘金。当前高端减速器市场广阔，主要由SEW、FLENDER、NORD 等国外企业占据，公司去年收购美国莱克斯诺公司中国子公司，推出“捷诺”品牌高端减速机，今年3 月公告增资2 亿元自有资金用于项目扩产，力争在2022 年底完成扩产，预计达产后实现年产9万台高端减速机。未来有望将捷诺的销售纳入经销商结算体系，海外技术叠加国内渠道，高速发展可期。

   　　投资建议：我们认为公司在渠道、成本两个核心方面的优势已经形成，未来将稳健的扩张市占率；高端通用、工程机械专用减速器两个方面构建弹性，看好公司在长赛道中的广阔发展前景。预计公司2021 年-2023 年的收入净利润增速分别为32.6%、33.2%、36.6%。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为51 元，相当于2022 年36X 的动态市盈率。

   　　风险提示：市场竞争加剧，新业务推进不顺利等。