绝味食品(603517)季报点评：主业增长稳健投资收益贡献亮眼业绩

　　事件：公司发布2021 年三季报。2021 年公司前三季度实现营业收入48.47亿元，同比+24.74%；归母净利润9.64 亿元，同比+85.39%。21Q3 实现营业收入17.03 亿元，同比+15.67%；归母净利润4.62 亿元，同比+88.16%。

   　　主业增长稳健，21Q3 同店表现环比减弱。21Q3 公司营收同比+15.7%，环比+4%，整体收入维持稳健增长，但增速较Q2 环比放缓。主要系疫情反复下，公司拓店进度及同店表现较Q2 环比减弱。分产品来看，前三季度公司鲜货产品实现营收43.2 亿元，同比+19.3%（21Q3 同比+10.1%），其中禽/畜/蔬菜类分别同比+16.6%/108.9%/19.7%。分地区来看，21Q3 除西南/华东地区分别同比增长9.9%/6.2%外，其余区域均呈双位数以上的高增长。

   　　毛销差缩窄，投资收益贡献亮眼业绩。前三季度公司毛利率为33.6%，同比-2.0pct，Q3 单季度为31.6%，还原毛利率预估同比约-3%，主要系：1）新品上市促销力度加大、2）鸭副价格小幅环比上涨、3）为应对后续原材料价格波动，公司存货有所增加。Q3 公司还原后销售费用率同比增加约1.8pct，主要系公司Q3 加大了品牌势能营销投入，联动小红书推出“小红鸭摇摇杯”等主题营销活动。两相挤压下，公司21Q3 毛销差缩窄，同比-4.9pct。前三季度公司管理费用率6.1%，同比+0.03pct，（Q3 同-0.7Pct），费用把控能力提升。此外，公司Q3 实现投资收益2.72 亿元，其中包括转让江苏和府股权收益1.1 亿元及千味央厨上市确认投资收益1 亿元，若考虑剔除上述2.1 亿元税后投资收益及股权激励费用影响，估算净利润同比增长约8%。

   　　美食生态圈成效显现，公司未来可期。2021 年为公司“管理年”，随下半年旺季到来，公司在上半年积累的品牌营销活动、门店运营提升以及门店店员培训效果有望进一步显现，逐步兑现为下半年业绩高增长；此外在打造投资生态圈上，公司已经取得重要进展，餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已初步成型，未来有望助力公司充分发挥供应链的协同效应。

   　　盈利预测：考虑到公司投资收益增长超预期，调整此前盈利预测。预计2021/22/23 年营收分别为66.6/80.9/97.2 亿元， 分别同比+26.2%/21.5%/20.2%； 归母净利润11.9/12.9/15.7 亿元， 分别同比+69.9%/8.3%/21.9%，如剔除股权激励费用及投资收益影响后，预计2021/22/23 年调整后归母净利润9.7/12.8/15.2 亿元， 对应PE36.8/34.0/27.9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争激烈