当虹科技(688039)：泛安全+超高清视频业务双轮驱动

积极推进产品拓展，维持“买入”

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入1.92 亿元，同比增长24.21%，归母净利润0.13 亿元，同比下降35.17%，归母扣非净利润0.03 亿元，同比下降11.38%；21Q3 单季度营业收入0.50 亿元，同比下降16.54%，归母净亏损0.13 亿元，同比下降437.36%。21Q1-Q3 业绩下降主要原因为：

    1）行业下游季节周期性影响，部分项目验收存在滞后；2）新品研发投入增大；3）边缘计算及视频平台产品跨行业渠道拓展，销售投入加大；4）股权激励产生股份支付费用增加。预计2021-2023 年EPS 为1.63/2.46/3.27 元，参考可比公司平均21E PE 45.1x（Wind 一致预期），给予2021E 45.1x PE，目标价73.65 元（前值93.14 元），维持“买入”。

    泛安全业务或持续高速增长，盈利能力有望提升公司的泛安全领域拓展的行业包括金融、铁塔、电网、电力、能源、矿山等行业，公司基于视频编码压缩、分析解析技术，积极挖掘细分行业的视频分析、使用、传输需求，从而实现实时回传、实时监控、实时预警，有望推动泛安全业务持续高速增长。在产品布局方面，公司推出了标准化产品5G 边缘计算，此外还拥有边缘压缩终端、边缘解析终端、视频联网智能网关等产品。通过将产品从中心端向边缘端拓展，从单纯的软件产品向软硬件一体产品拓展，从X86 架构的软件向FPGA、SoC 拓展，进一步提升了传输效率，为盈利能力进一步提升创造了空间。

    依托技术积累深度参与超高清项目，或受益于超高清视频落地21Q1-Q3 公司研发费用0.66 亿元，同比增长81.9%，研发费用率35%，同比提升11pct，研发投入力度加大。在超高清视频领域，公司深度参与了央视总台的4K 频道、首个8K 频道、央视总台春晚的8K 户外大屏直播以及即将上线的CCTV16 奥林匹克频道，在超高清领域拥有良好的积累。此外，公司参与央视融媒体产业投资基金，通过共同设立投资基金，有望推动产业上下游的协同。我们认为随着5G 技术催化超高清落地，公司有望依托超高清领域的技术积累，推动超高清视频业务的持续发展。

    泛安全+超高清视频业务双轮驱动，行业拓展可期考虑公司受下游行业季节性影响收入滞后，下调收入预测。公司在泛安全领域积极推进行业拓展，研发销售投入加大，上调费用率预测。预计2021-2023年公司收入为4.82/6.55/8.66 亿元（前值：5.69/8.07/10.67 亿元），归母净利润预计为1.31/1.97/2.62 亿元（前值：1.51/2.27/3.01 亿元）。

    风险提示：超高清落地进度低于预期；边缘计算产品落地低于预期。