浦发银行(600000)：风险继续出清 业务转型推进

　　报告导读

   　　风险继续出清，期待业务转型成效。

   　　投资要点

   　　数据概览

   　　21Q1-3 浦发银行归母净利润同比-7.2%，增速环比-10.2pc；营收同比-3.5%，增速环比+0.5pc；ROE 9.7%，ROA 0.70%；不良率1.62%，环比-2bp，拨备覆盖率146%，环比-5.6pc。

   　　核心观点

   　　1、盈利增速下行。21Q1-3 净利润同比-7%，增速环比-10pc，归因减值拖累加大。21Q1-3 减值损失同比-4.1%，增速环比+11.4pc，归因风险出清力度加大。

   　　展望未来，浦发银行风险出清后，战略转型有望带动盈利增速修复，密切关注。

   　　2、风险继续出清。21Q3 浦发银行不良贷款连续7 个季度双降，关注贷款同样实现双降，风险持续出清。不良余额环比-0.6%，不良率环比-2bp；关注余额环比-4.6%，关注率环比-12bp，不良率、关注率均来到近5 年最优水平。拨备厚度小幅下降，拨备覆盖率环比-6pc 至146%。展望未来，风险出清下，实际资产质量不断夯实，有望为未来盈利增速的修复打好基础。

   　　3、转型持续推进。浦发银行转型持续推进，成效逐渐显现。①客户基础向好。

   　　活期存款占比上升。21Q3 浦发银行存款环比+1.3%，增速较总负债快2pc，存款占比提升。存款中，活期存款环比+2.6%，活期占比提升。②财富管理推进。

   　　零售AUM 达3.6 万亿，较年初实现15%的较快增长。③绿色战略升级。2021年11 月3 日，浦发银行举办绿色金融发布会，推出一系列覆盖对公、零售、金市等业务线的绿色金融产品，绿色战略目标、经营体系进一步完善。

   　　盈利预测及估值

   　　风险继续出清，期待业务转型成效。预计2021-2023 年归母净利润同比增长-4.82%/10.26%/10.62%，对应BPS 19.27/20.80/22.49 元股。现价对应PB 估值0.44/0.41/0.38 倍。维持目标价19.15 元（分红调整后），对应2021 年PB 1.0x，现价对应2021 年PB 0.44x，现价空间125%。

   　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。