华友钴业(603799)：产业链布局不断完善 从强周期向高成长切换

　　事件：1）公司控股子公司天津巴莫科技签署《股权收购意向书》，拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技新能源有限责任公司100%股权，扩充磷酸铁锂业务。2）与兴发集团签署合作框架协议，双方围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。

   　　收购圣钒科技以及和兴发集团的合作，将进一步拓展公司在磷酸铁锂领域的布局：1）根据华友控股官网信息，圣钒科技总规划年产75000 吨磷酸铁锂正极材料，分三期建设，I 期15000 吨年产能2019 年5 月1 日正式投产，II 期25000 吨计划2021 年底投产，Ⅲ期35000 吨已开工建设，预计2022 年中投产；2）兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，拥有磷矿石产能规模415 万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目，计划2022 年下半年建成投产，与兴发集团合作建设磷矿-磷酸铁锂完整产业链，延续了公司一贯的发展思路，即打造有成本竞争力的锂电材料产业。

   　　性能提升+成本优势助力LFP 电池渗透率快速提升。LFP 具有更稳定的晶体结构，在安全性能、循环寿命、成本方面优于三元电池，能量密度低于三元电池，但近年来通过刀片电池、CTP 等技术革新，磷酸铁锂续航里程大幅提升（已经可以满足400-500km续航里程需求），因此LFP 电池占比快速提升，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21 年9 月国内磷酸铁锂电池产量占比已经提升至58%左右，同时Tesla 也宣布其标准续航版车型都将采用LFP 技术路线，预计LFP 渗透率将进一步提升。

   　　公司致力于成为全球新能源锂电材料行业领导者。公司坚持以新能源锂电材料产业发展为核心，围绕上控资源、下拓市场，中提能力，不断完善产业链布局，实现三元+磷酸铁锂双体系发展，逐渐实现从钴行业领先者向锂电材料行业领导者的跨越式发展。

   　　三元正极材料领域，打造镍钴上游资源-前驱体-三元材料完整产业链：1）镍：公司目前在印尼共有3 个镍项目布局，建成后产能将达到22.5 万金属吨镍，可以满足约45 万吨正极材料原材料需求，其中华越项目6 万吨湿法氢氧化镍钴项目，核心设备已经安装完毕，预计年底具备投料条件，22 年进入业绩释放期。2）三元前驱体：当前建成产能约10 万吨（自有5.5 万吨+合资4.5 万吨），已规划产能合计约30 万吨+，数十款高端新产品取得较大研发进展或全球高端产业链突破，其中高镍NCMA 前驱体产品成功进入C 样阶段、获得欧美高端车企产业链定点；3）正极材料：收购巴莫科技不断加码正极材料领域布局，巴莫科技拥有三元材料产能4.3 万吨+钴酸锂1.35 万吨，成都巴莫三期规划5 万吨高镍材料产能，通过可转债募集资金，在广西巴莫布局5 万吨三元材料产能，华友当前通过控股及合资公司已规划正极材料产能约20 万吨以上。

   　　切入磷酸铁锂领域，完善材料体系构建。圣钒科技22 年将形成75000 吨磷酸铁锂正极材料，与兴发集团合作，将形成磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂完整产业链，全部建成后将形成约57.5 万吨磷酸铁锂产线。

   　　盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展正极材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。基于目前在建项目投产进度，我们调整公司2021-2023 年归母净利润分别为34.99、48.37 和62.26 亿元（前值为33.03、45.02、60.12 亿元），当前1357 亿市值，对应PE 分别为39/28/22X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期的风险、竞争格局恶化的风险。