中新药业(600329)：利润端继续保持较快增长 集团混改效应有望持续显现

摘要：

    公司发布2021 年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为53.52 亿元、6.62 亿元和6.36 亿元，分别同比增长7.97%、38.74%和35.5%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长2.71%、29.75%和29.79%。公司单三季度利润端仍保持了较快增长，基本符合我们此前预期。

    利润端延续快速增长，盈利能力较大提升。三季度公司收入端增长相比前两季度有所降低，但利润端增长仍较强劲。我们分析主要原因有：1）毛利率的提升带动营业成本增长低于收入。2）销售费用增长放缓。3）投资收益的增长。我们测算前三季度剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了40%，显示了较强的挖潜实力。

    工业收入预计保持了较快增长。我们预计前三季度公司工业端收入增长高于整体水平，以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大，带动公司整体毛利率同比较大提升。前三季度公司毛利率为42.05%，同比提升2.17%，推动了盈利能力的提升。

    业绩改善明显，发展有望提速。今年3 月底公司直接控股股东-天津医药集团已完成混改，目前医药集团新任董事长郭总已为公司董事，同时公司原董事长已离任。且近期原太极集团副总张总拟任公司董事，张总曾担任太极集团销售总公司总经理。因此自混改完成后，上市公司层面董事会成员已开始变动，代表着新的实控人已开始着手公司业务发展，预期公司发展有望提速。此外公司股权激励也已落地实施，2021 年底将迎来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。

    投资建议：整体看，公司连续三个季度利润端快速增长。一方面虽与去年低基数有关；但另一方面，我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。混改在较大程度上推动了公司经营改善。我们维持此前的盈利预测，预计公司2021 年-2023 年分别实现营业收入为73 亿元、80 亿元和86 亿元，分别同比增长11%、9%和8%，实现EPS 分别为1.12 元，1.37元，1.63 元。2021 年11 月3 日收盘价对应2021 年的估值约22 倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。

    风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。