齐鲁华信(830832)：民营分子筛催化剂龙头 前期不利因素改善Q3重回上升通道

　　事件：公司2021 前三季度实现营业收入4.27 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润5086 万元，同比下降14.84%；实现扣非归母净利润4831 万元，同比下降7.86%。单季度来看，公司21Q3 单季度实现营业收入1.43 亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1769 万元，同比增长19.71%；实现扣非归母净利润1701 万元，同比增长62.36%。

   　　民营分子筛催化剂龙头企业，上半年不利因素改善三季度业绩快速恢复：公司从事催化剂分子筛的研发、生产和销售，产品主要为应用于石油化工催化、环保催化和煤化工催化的分子筛产品，核心客户群体包括中石化、万润股份、雅宝化工、霍尼韦尔、巴斯夫、庄信万丰等国内外知名企业。公司21 年前三季度实现营业收入4.27 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润5086 万元，同比下降14.84%。公司21Q3实现营业收入1.43 亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1769万元，同比增长19.71%。公司21H1 因出货量承压，且海运运费上涨，营收/归母净利润分别同比-8.89%/-26.20%；Q3 随着前期不利因素逐渐缓解，出货量和出口节奏有显著的改善，公司Q3 单季度营收和归母净利润均实现了较大的增长，分别同比+27.58%/+19.71%，其中营收较归母净利润增速更快主要因去年同期因疫情减免社保费用，从扣非角度来看21Q3 扣非归母净利润同比增长62.36%。

   　　21年毛利率下滑主要因会计准则变动，出货量逐季改善毛利率略有回升：公司2020年/21年前三季度毛利率分别为31.60%/27.29%，毛利率下降主要因会计准则变动计入销售费用的运输费用转入营业成本；单季度来看，21年Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.94%/27.30%/27.66%，整体保持稳定。公司21年前三季度净利润率11.90%，Q1/Q2/Q3净利润率分别为10.92%/12.44%/12.39%，Q2净利润率出现较大提升主要因Q1计提信用减值损失158.73万元，占公司当季度营收的1.07%。

   　　期间费用率整体稳定，汽车尾气治理分子筛研发持续推进：公司21年Q1/Q2/Q2期间费用率分别为12.93%/14.51%/12.48%，整体保持稳定。研发费用方面，公司21年前三季度研发费用1655万元，研发费用率3.87%，较2020年的4.12%略有下降。公司着力于汽车尾气治理等分子筛产品的研发，前期公司DAY-12、DVE等产品已在汽车尾气治理方面存在应用，后续随着公司研发的推进，产品性能质量有望进一步提升，保持公司在行业内的竞争力。

   　　投资建议：公司专注于催化剂分子筛的研产销，主要客户均为化工行业国内外知名企业，在行业内具备较强的市场地位。当前国六标准下汽车尾气用催化分子筛成为柴油车的标配，公司相关产品有望受益这一趋势。公司最新市值13亿元，PE（TTM）23.7x，建议关注。

   　　风险提示：客户过度依赖、下游行业较为集中、国六推进不达预期