龙大肉食(002726)：养殖、冻肉承压 屠宰肉制品毛利率增

　　9M21 归母净利润3.28 亿元，yoy-46.62%

   　　公司发布2021 年第三季度报告，9M21 实现营业收入155.28 亿元，yoy-14.25%，实现归母净利润3.28 亿元，yoy-46.62%。单季度看，21Q3 公司实现营业收入49.27 亿元，yoy-24.30%，实现归母净利1983 万元，yoy-93.60%。由于猪价下降幅度过大且考虑到目前行业产能，我们调整公司养殖、冻肉业务销售均价及毛利率预测，相应调整公司的盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为6.31、12.14、17.65 亿元，对应EPS 分别为0.59、1.13、1.64 元，参考2021 年可比公司Wind 一致预期21 倍PE 均值，考虑到公司肉制品业务处于快速扩张期，我们给予21 年24 倍PE，目标价14.16元，维持“买入”评级。

   　　猪价下跌影响养殖&冻肉业务，预计屠宰量增长较快受猪价下跌影响，公司养殖&冻肉业务均出现亏损，但我们估算公司屠宰与肉制品业务仍然取得较好盈利，肉制品业务收入继续保持较快增速。1）养殖业务，公司9M21 共出栏生猪31.57 万头，收入8.39 亿元，其中Q3 出栏10.27 万头，收入2.01 亿元，我们估算Q3 养殖业务亏损在5000 万元左右；2）冻肉业务，猪价下跌幅度过大，公司冻肉业务Q3 出现亏损，我们估算在6000 万元左右；3）屠宰与肉制品业务，公司屠宰量同比有较大提升，屠宰毛利率相应提升，公司肉制品销量继续维持高增速，我们估算公司屠宰与肉制品业务Q3 贡献盈利1.3 亿元左右。

   　　坚定肉制品战略，打造中国肉食先锋

   　　公司坚定深耕肉制品业务：一方面，公司拥有系统的品质管理体系，可以全程监控食品安全，把控产品质量，凭借优异的品控，目前公司已经扩展了包括海底捞、麦当劳、荷美尔等在内多家食品龙头。另一方面，公司坚持“自然+新鲜”的品牌理念，持续打造高质量的产品形象，目前已在华东地区获得了较好的品牌力，未来有望进一步向全国复制。公司拥有行业靠前的屠宰产能，目前肉制品业务处于快速发展期，有望打造中国肉食先锋。

   　　目标价14.16 元，维持“买入”评级

   　　我们预计公司21-23 年归母净利润分别为6.31、12.14、17.65 亿元（前值11.06、13.62、17.17 亿元），对应EPS 分别为0.59、1.13、1.64 元（前值1.03、1.26、1.59 元），目标价14.16 元（前值14.21 元），维持买入评级。

   　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险。