海大集团(002311)三季报点评：养殖承压 主业稳健

　　事件

   　　公司披露2021 年第三季度业绩：Q3 实现收入261.2 亿元（YoY+45.8%），归母净利润2.14 亿元（ YoY-77.9%） ;Q1-3 实现收入643.1 亿元（YoY+46.8%），归母净利润17.5 亿元（YoY-15.8%）。

   　　核心观点

   　　饲料景气度疲软，公司保持稳健增长。受生猪等主要终端蛋白价格下行影响，畜禽养殖业利润大幅回落亏损，叠加大宗原材料价格高位，饲料行业困境重重。在不利的行业背景下，公司主业优势突出，Q3 实现饲料对外销量561 万吨，同比增长28%，Q1-3 累计实现饲料对外销量1400 万吨，同比增长30%。饲料产业生态下的种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势，剔除生猪养殖业务，公司Q3 饲料及其他业务部分实现归属母公司净利润9.14 亿元（YoY+21%）；Q1-3 实现归母净利润24.46 亿元（YoY+47%）。

   　　猪价低迷冲击，生猪养殖业务大幅亏损。Q3 公司生猪养殖出栏约55 万头，其中外购仔猪约37 万头，占比67%，Q3 出栏的外购仔猪对应今年Q1 购买，仔猪成本超过1600 元/头，从而提高公司整体养殖成本，同时Q3 猪价大幅回落，行业均价同比降幅达60%，进而公司Q3 生猪养殖归母净利润约亏损7 亿元（YoY-428%）；Q1-3 归母净利润亏损7 亿元（YoY-271%）财务预测与投资建议

   　　受原料价格上涨、下游养殖利润低迷影响，我们下调公司2021 年利润，预计2021-2023 年公司归母净利润19.11/35.27/51.06 亿元（ 原预测30.21/35.85/50.80 亿元），同比分别-24.2%/84.5%/44.8%。

   　　公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击，但主业保持稳定、良好的增长态势，长期经营目标不变，我们沿用FCFF 估值，目标价96.34 元，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示

   　　饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。