中公教育(002607)：多重偶发性因素叠加短期拖累业绩 产业回暖持续提升经营效率

　　公司21Q1-3 收入63.01 亿元，同比减少15.29%，其中Q1-3 收入及增速分别为20.52（+66.79%）、28.04（+77.73%）、14.45（-68.79%）亿元；21Q1-3 归母净利-8.91 亿元，同比减少167.45%，其中Q1-3 归母净利及增速分别为1.41（+21.00%）、-2.38（+31.90%）、-7.94（-151.08%）亿元。

   　　多重偶发性因素叠加，导致21Q3 公务员序列培训收入较低，拖累收入21Q3 公司营收14.45 亿元，同比减少68.79%，培训人次60.52 万人次，同比减少60.88%，各个序列收入及培训人次均呈现一定程度减少，具体来看：

   　　2020 年省考联考笔试时间推迟，导致20Q3 确认收入较高。2020 年因疫情影响，省考联考在7 月和8 月，公司的培训服务主要在20Q3 完成，笔试成绩主要集中在9 月份发布，从而导致20Q3 收入较高。除省考外，2020年其他招录类考试也有一定程度的延期，因此，从分季度收入分布看，公司20Q3 确认收入显著较高。

   　　2021 年主要培训序列的招生及考试政策出现短期不利变化。第一、2021年省考招录人数下滑、考试提前，导致21Q3 确认公务员序列培训收入较低。第二、编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高，对Q3 教师序列收入产生较大影响。第三、事业单位的参培人数减少，导致Q3 事业单位序列收入减少。

   　　综上，21Q3 收入较2020 年出现较大下滑，主要是2020 年疫情影响省考考试节奏，导致 20Q3 确认的收入较高，以及受主要培训序列招录人数下滑的影响所致。

   　　下调盈利预测，维持买入评级

   　　由于多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师序列、事业单位序列、综合序列招考变动、参培人数减少和考试推迟等因素综合影响；同时考虑到目前国家对职业教育的监管态度逐步明确、公职类岗位招录数量长期看稳定增长，招录节奏将逐步正常以及公司推出一系列措施，持续提升经营效率。预计公司今年收入有所下滑，导致毛利率减少，费用率提升。我们下调公司盈利预测，维持买入评级，预计21-23 年净利分别为5 亿、21 亿、25 亿（原值分别为20 亿、30 亿、43 亿），PE 分别为120x、32x、26x。

   　　风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，收入不及预期等