中国电建(601669)：水电工程龙头向清洁能源运营商迈进

　　电力设计资质行业领先，传统业务优势显著。中国电建是我国水利水电建设的龙头企业，目前全国获得水利水电工程施工总承包特级资质的公司数量达30 家，其中中国电建旗下工程局有17 家，占比超过50%；全国共有37 家公司获得工程设计电力行业甲级资质，中国电建旗下有14 家子公司获得该项资质；此外，公司不断推进“一带一路”

   　　重点水电工程项目履约，在国际上承接建设一批重要的水电工程项目。

   　　水电装机容量行业领先，清洁能源占比高。从发电装机容量来看，截至2020 年末，中国电建控股并网装机容量 1613.85 万千瓦，其中清洁能源占比达到 80.42%，清洁能源占比较高。同时，公司充分发挥“懂水熟电”的核心优势，水电装机容量较其他企业占比更高，达到39.68%。在“碳达峰”等政策的推动下，公司未来将持续加强新能源业务的拓展，发挥自己在水电业务方面的优势，公司电力投资与运营业务将迎来较为广阔的发展空间。

   　　抽水蓄能市场前景广阔，公司规划设计市占率高。据 CNESA 数据，截至2020 年底我国已投运储能项目累计装机规模为35.6GW，占全球总规模的18.6%，同比增长9.8%。从我国储能结构来看，抽水蓄能仍是我国主要的储能方式，在2020 年末占比达89.3%。而公司公开投资者问答显示，公司在国内抽水蓄能规划设计方面所占份额约 90%，承担建设项目所占份额约80%，是抽水蓄能建设领域的绝对龙头。后续抽水蓄能中长期规划政策的落地，有望助公司打开新的增长极。

   　　盈利预测及投资建议： 预计公司21-23 年归母净利润分别为90.3/109.5/127.6 亿元，考虑到公司未来清洁能源业务占比逐渐提升，按照公司的自身增速以及参考可比公司估值，给予公司2021 年16 倍PE 估值，对应合理价值9.45 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：国际经营风险；竞争加剧风险；业务扩张资金压力加大。