东方证券(600958)：资管业务引领增长 财富管理特色鲜明

　　东方证券投资管理业务利润贡献大，重估溢价率较高。公司投资管理业务（东证资管、汇添富基金）保持行业领先位置，2017至2020年资管业务收入排名行业第一。2021上半年，公司旗下的东证资管、汇添富基金和长城基金净利润分别为6.65亿元、15.7亿元和0.83亿元，考虑公司持股比例后，上述三家公司利润占东方证券的归母净利润比重为45.76%，显著高于其他可比券商。

   　　“B-C的能力迁移”对于券商财富管理至关重要，两大品牌构筑公司资产端优势。东方证券是业内较早进行财富管理转型的券商，商业模式不断迭代进化，同时深化事业部改革，实现高效组织管理。在客户触达方面，公司线上线下并举，于2017年开始扩大营业部建设，有助于提升户均资产规模；近期公司获得基金投顾试点资格，也有助于其拓展买方投顾业务。在产品与投资能力方面，公司发挥资产端优势，金融产品代销业务收入达到2.99亿元，同比增长159%，收入贡献占比不断提升。

   　　随着内部机制的进一步优化，2021年业绩预期将大幅改善。东方证券前三季度归母净利润43.2亿元，同比增长41.62%。业绩高增长主要是归因于公司资管、经纪、投行等业务手续费净收入以及联营企业投资收益同比增加（汇添富基金），信用减值计提同比减少。此外，公司吸收合并全资子公司东方投行，预计将强化资源协同效应。

   　　投资建议： 我们预计2021-2023 年东方证券的归母净利润为56.07/68.35/84.14亿元，yoy+105.92%/+21.90%/+23.10%，对应的EPS分别为0.80元、0.98元、1.20元。东方证券的业绩增速显著高于可比券商，因此，我们判断东方证券后续估值存在提升空间，给予公司2021年2倍PB的估值，对应目标股价为18.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险