万业企业(600641)：转型装备材料平台 打造中国“万芯集团”

报告起因 报告意从不同于市场的另一个角度对公司分析其潜在的投资价值。本文通过对公司大股东浦科投资的发展历程、历史背景、过往投资案例等角度对管理层能力与发展战略进行剖析,并研究了国家大基金、半导体装备材料基金的投资方向和逻辑,探索它们对公司转型发展之路可能存在的潜在价值,同时梳理了海内外的设备材料龙头公司的成长之路作为成功之鉴。

    投资摘要

    浦科投资能力出众,打造中国“万芯集团”。浦科投资成立于1999 年,不论是早期作为国家队的政府引导基金还是混改后的投资平台,始终专注于国内高新技术产业的投资整合,经过20 余年的发展,目前管理资产规模已超300 亿,积累了深厚的投资管理经验。在中美摩擦催生国产替代诉求的背景下,浦科投资积极承担起国产替代引路人的角色,在2015 年控股万业企业后,便明确了万业企业成为集成电路装备材料国产替代平台公司的战略定位,同时牵头设立上海半导体装备材料投资基金聚焦“硬科技”领域国产化进程,为转型“万芯集团”提供重要助力。

    两大基金背书加持,转型打下坚实基础。国家大基金聚焦国内集成电路产业发展,一期、二期撬动巨量社会资本流入产业,国产化进程得到快速推进。上海半导体装备材料产业投资基金作为大基金的子基金,聚焦半导体设备材料等“硬科技”领域,为国产化推进贡献重要力量。2018年万业企业获国家大基金一期入股(目前占股6.07%),是转型之路最佳名片;作为上海半导体装备材料产业投资基金重要合伙人,万业企业更是有望享受产业链投资带来的协同效应。

    外延并购、持续研发是海内外半导体龙头成长的关键要素。复盘海内外半导体龙头成功之路,外延并购、持续研发是海内外半导体龙头不断拓展业务线、增强核心竞争力、提升市场份额的关键要素。万业企业坐享两大基金以及浦科投资所带来的产业资源优势,有望通过内生外延在转型之路上不断取得突破,成就“万芯集团”。

    盈利预测

    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为4.18、5.12 和6.61 亿元,对应EPS 分别为0.44、0.53 和0.69 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为75.09、61.38 和47.56 倍。我们看好公司通过凯世通实现集成电路离子注入机的国产替代突破,在晶圆厂通过验证后实现订单的快速增长;同时依靠对Compart Systems 的投资实现投资收益;未来仍有望通过充足的在手现金进行进一步的投资,从而带来收入或利润增量。

    风险提示 公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。