春风动力(603129)：10月大排量两轮车同比增速超60% MT800爆款产品获市场验证

10 月行业中大排量两轮车持续高增长,公司250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据:10 月中大排量两轮车销售超15 万台,同比增长13%。 其中,150cc<排量≤250cc 销售近11 万台,同比增长6%;排量>250cc 销售3 万台,同比增长50%。10 月公司>250cc 大排量两轮车销售超3000 台,同比增长63%,市占率超10%,同比增长0.9pct。公司大排量两轮车销售持续高增长。

    MT800 两轮车预计进入起量阶段;公司四轮车销售持续维持高增长1-10 月国产750cc+两轮摩托车累计销售超2500 台,同比增长2400%+。10 月单月实现销售850+,>750cc 单月销量较8-9 月份大幅抬升。行业>750cc 整体销量脉冲式提升,我们判断主要为公司MT800 产品交付带动所致,预计MT800 已进入起量阶段,订单充足、爆款基因明显。1-10 月国内四轮车累计销量近40000 台,同比增长45%。10 月公司四轮车销售超1.7 万台,同比增长110+%,增速同比提升20+pct,四轮车销售持续维持强劲增长态势。

    预计2025 年四轮车和250cc 及以上两轮车市占率提升至18%和15%全球四轮车2020 年销量116 万台,预计2025 年可达141 万台,CAGR 为4%;国内250cc+二轮车过去5 年销量CAGR 为40%,2020 年销量为20 万台,预计到2025 年达到110 万台,CAGR 为35%,渗透率有望从2020 年2%提升到2025年的10%左右;随着公司新产品推出和销售网络完善,四轮车全球市占率将从2020 年6%上升至2025 年18%,250cc 及以上市占率有望从5%提升至15%以上。

    美国市场市占率持续提升;美国CPI 创30 年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,中美关系进一步改善有望受益。美国四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。2021 年上半年,公司四轮车实现销售6.8 万辆,预计美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为市占率未来将持续提升至10%+。公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。

    美国通胀预期持续升温,静待对华商品关税调整/豁免。美国10 月CPI 环比上涨0.9%,同比上涨6.2%,同比增速创1990 年11 月以来最大同比涨幅。我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。

    盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为44//27/20 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。

    风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险