盛泰集团(605138)：面料成衣一体化供应链 技术及客户优势显着

　　盛泰集团：全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商，主要产品为面料、成衣与纱线，主要有梭织与针织两种生产工艺。

   　　公司专注于服装行业多年，积累拉夫劳伦、优衣库、Fila、Lacoste 等多位头部品牌客户。

   　　其中公司是Lacoste2018 年度最佳供应商；是斐乐在针织面料方面唯一白金供应商并荣获2018 年度卓越供应商奖及快速反应奖；公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年，系拉夫劳伦品牌的战略供应商。

   　　营收整体稳步增长，盈利能力持续提升

   　　21Q1-3 营收35.89 亿元（+2.3%）。分产品看，针织服及针织面料占比增长，2020 年成衣营收31.60 亿元，占比65%以上；针织面料占比9.1%，同比增长1.2pct；梭织布占比8.2%，同比+0.1pct。分地区看，海外客户占比近半，国内营收占比近年持续增长，2020 年为24.02 亿元，占比50.5%（+7.4pct）。

   　　21Q1-3 归母净利2.34 亿元（+14.9%），其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020 年毛利率呈增长趋势，21Q1-3 受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好，期间费用率稳中有降，净利率自2017年的4.5%持续增长至21Q1-3 的6.7%。

   　　客户资源丰富，不断加深战略合作深度

   　　公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力，在国际成衣市场具备了较高知名度，主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、TommyHilfiger 等国际知名服装品牌，是其中多个品牌的第一大供应商，近年公司不断与主要客户深化合作，2018-2020 年前五大客户营收占比均超过50%。

   　　持续扩张产能，全球化布局降本增效

   　　公司根据生产需求全球化布局产能，目前在国内浙江、湖南、河南、安徽，国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地，带来多方面优势：1）劳动密集型工序向低劳动成本国家转移，增强公司盈利能力；2）技术密集型工序在国内开展，提升高端面料研发能力与快速组织生产能力；3）关税区域内设厂绕开贸易壁垒，减少关税影响。

   　　技术领先，持续加强面料研发与工艺创新

   　　自成立以来，公司一直注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果，截至2021 年3 月31 日，公司及其子公司共拥有66 项境内已授权专利，其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术，公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及IT 人员共计开发技术人员1254 人，占公司员工总数5.43%。

   　　持续智能化改造，开展自动化生产试点

   　　公司持续推进生产线的自动化、智能化升级，已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式，有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力，2018-2020 年间，公司人均创收自16.85 万元/人增长至20.37万元/人。

   　　全球服装零售行业需求强劲，运动、轻奢服饰发展趋势向好纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一，近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变，“十三五”期间，我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。

   　　全球服装零售行业规模持续扩张，我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场，2015-2019 年，我国运动鞋服行业CAGR 为16.4%，远超服装行业整体增速；同时，国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智，发展趋势向好。

   　　首次覆盖，给予买入评级

   　　我们预计公司2021-23 年营收分别为49.1 亿、63.4 亿、79.9 亿元，归母净利分别为3.1 亿、4.1 亿、5.2 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.74、0.94 元，对应PE 分别为22、17、13 倍，给予公司2022 年PE 25 倍，对应股价为18.63 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示：倚重少数客户的风险；海外经营的相关风险；公司业绩持续下降的风险；短期内股价波动风险；不同市场估值体系差异风险；募投项目进展不达预期的风险；新冠疫情影响的风险。