安集科技(688019)首次覆盖报告：CMP抛光液行业内资龙头 国产替代加速进行

　　安集科技：国产抛光液行业领先者。安集科技成立于2006 年，15 年深耕CMP 抛光液行业，当前已然做到了中国内地行业第一的位置，且根据我们的测算当前安集科技占中国内地（含外资）市场需求约为20%，同时公司在2021 年10 月底公告可转债募集资金5 亿元用于建设上海安集集成电路材料基地项目，助力公司拓展更多产品品类，以及核心上游原材料的产能建设，帮助公司逐步向电子材料平台厂商的趋势发展。

   　　CMP 抛光液有望受益于晶圆产能的扩建、晶圆尺寸的提升、以及制程的推动进入市场规模的高速发展阶段。在文中我们对CMP 抛光液的市场规模进行了测算，根据我们的测算，结合晶圆产能、尺寸、制程的推动，我们预计中国内地晶圆厂对于CMP 抛光液的整体需求有望从当前的17.72 亿元市场规模达到未来的60 亿元人民币。安集科技作为当前中国内资CMP 抛光液供应商中市占率最高的供应商，有望在未来实现较高的市占率，增厚公司未来的发展潜力。

   　　以研发驱动为导向，高铸行业护城河，加速国产替代并向海外拓展，打开面对的市场空间。公司近年以来持续以研发为核心驱动公司整体技术的进步，近年研发费用率始终维持高位，保持在20%上下；此外公司当前所有在研项目预计总投入4.85 亿元，且研发费用产品种类众多，为公司向平台型企业发展打下良好基础。看到公司营收按地区分布情况，公司虽然是中国内资半导体材料厂商，但是公司的销售市场不仅局限于中国大陆及内资晶圆厂，公司同样将自己产品销往非中国大陆地区，实现了超越国产替代，努力跻身全球市场的格局。因此我们认为随着公司产品逐步完善，公司未来有望在中国市场获得客观市占率的同时，对海外市场同样有所建树。

   　　盈利预测及投资建议：安集科技作为当前国内唯一实现CMP 抛光液量产的厂商，正式的开启了国产替代的进程，并且当前根据我们的测算已经实现了中国市场约为20%的市占率。而随着中国晶圆厂的加速扩产，以及中国对于半导体供应链材料的国产替代的需求，我们认为公司CMP 抛光液业务将会随着晶圆厂扩产的进度，进入更高的收入增长区间。因此我们预计在2021年至2023 年，公司将实现6.42/9.3/12 亿元的收入，对应公司归母净利润或将达到1.56/2.16/2.80 亿元，对应当前估值为96.8/70.1/54.0x PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。