万华化学(600309)：价差维持平稳 福建产能再扩张

　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

   　　短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

   　　重点项目进展

   　　2021 年11 月1 日，万华化学（福建）有限公司年产108 万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至36 万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设3 套36 万吨/年硝酸装置、3 套48 万吨/年硝基苯装置和3 套36 万吨/年苯胺装置。

   　　MDI 价格价差

   　　2021 年10 月聚合MDI 均价22663 元/吨，同比+13.92%，环比+8.24%；纯MDI 均价23111 元/吨，同比-18.21%，环比+9.40%。11 月10 日，聚合MDI 价格19500 元/吨，纯MDI 价格22750 元/吨。2021 年10 月聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差14599 元/吨，同比-13.10%，环比+5.13%；纯MDI 平均价差15048 元/吨，同比-40.20%，环比+6.92%。11 月10日，聚合MDI 与煤炭、纯苯价差13109 元/吨，纯MDI 价差16959 元/　　吨。

   　　万华化学价差指数处于历史42.35%分位数

   　　截至2021 年11 月10 日，2021 年Q4 万华化学价差指数为104.43，较2021 年Q3 微降0.77；处于历史42.35%分位数，较2021 年Q3 下降0.92 个百分点。其中，2021 年Q4 万华化学聚氨酯板块价差指数为117.28，较2021 年Q3 增长4.82；处于历史33.06%分位数，较2021 年Q3 增长3.34 个百分点。2021 年Q4 万华化学石化板块价差指数为99.18，较2021 年Q3 下降9.19；处于历史59.47%分位数，较2021 年Q3 下降16.40 个百分点。2021 年Q4 万华化学新材料板块价差指数为63.92，较2021 年Q3 增长1.97；处于历史34.64%分位数，较2021 年Q3 增长3.30 个百分点。

   　　9 月冰箱冷柜产销量以及出口量下滑明显

   　　2021 年1-9 月，国内家用电冰箱产量6663 万台，同比+2.2%；出口量5415 万台，同比+9.3%。2021 年1-9 月，国内冰柜产量2947 万台，同比+15.1%；出口量1889 万台，同比+12.9%。其中，2021 年9 月，国内家用电冰箱产量763.8 万台，同比-18.5%，环比+3.7%；出口量599 万台，同比-15.9%，环比+2.4%。2021 年9 月，国内冰柜产量310.6 万台，同比-17.9%，环比+0.5%；出口量185.6 万台，同比-24.9%，环比-5.8%。

   　　盈利预测和投资评级

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53 亿元，对应PE 分别11.9、11.5、10.7，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。