万润股份(002643)：拟投资建设光刻胶项目 新材料合成定制平台再添新增长极

　　投资要点：

   　　事件：根据相关环评报告，公司拟于烟台经济技术开发区建设年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目。

   　　产品拟涵盖半导体g/i 线、KrF、ArF 光刻胶，满足国内半导体光刻胶进口替代迫切需求。

   　　公告拟建设光刻胶产品1 20 吨/年，产品1 主要原材料为酚醛树脂、以重氮萘醌为感光剂，根据原材料体系我们预计产品1 主要系G 线/I 线光刻胶产品， 适应集成电路0.5um-0.35um技术节点。拟建设光刻胶产品2 20 吨/年，产品2 主要原材料为对乙酰氧基苯乙烯与对羟基苯乙烯共聚物，以二苯基碘鎓盐作为光致产酸剂，根据原材料体系我们预计产品2 主要系KrF 光刻胶，适应集成电路0.25um-0.13um 技术节点。拟建设光刻胶产品3 15 吨/年，产品3 主要原材料为氰脲酸树脂，拟建设光刻胶产品4 10 吨/年，产品4 主要原材料为甲基丙烯酸氟酯聚合物，二苯基碘鎓盐作为光致产酸剂，根据原材料体系我们预计产品主要系ArF 光刻胶，适应集成电路130nm~14nm 等技术节点。从公司拟布局的4 类光刻胶产品来看，涵盖g/i 线光刻胶、KRF 光刻胶、ArF 光刻胶全系列，覆盖集成电路500nm-14nm等多个技术节点，能较好的满足国内半导体市场需求。

   　　新材料合成定制平台延伸半导体光刻胶市场，成长再添新动力。全球光刻胶市场约90 亿美元，其中半导体光刻胶市场约20 亿美金。国内市场基本被日本等外资企业所垄断，其中占比超4 成的ArF 光刻胶国产化率基本为0，占比超2 成的KrF 光刻胶国内也仅少数企业取得一定突破，国产化需求迫切。公司以显示材料液晶单体、中间体起步，依托核心有机纯化技术，不断进行多元化业务布局，在显示材料、环保材料、医疗大健康三大业务板块基础上，进一步延伸至高端光刻胶市场，光刻胶业务有望给公司带来业绩、估值双升。

   　　依托优秀的合成及工艺放大能力，作为化工新材料定制平台企业，公司持续成长性可期。

   　　沸石新产能陆续放量，股权激励提升效率。公司新建7000 吨沸石材料中，2000 吨新产能在上半年开始陆续投产，后续2000 吨也有望在年内建成，随着7 月国VI 标准推行，公司沸石材料有望迎来国内市场放量。继7 月母公司发布2021 年股权激励方案后，公司控股子公司九目化学将通过增次扩股的方式，引入员工持股平台，面向九目化学高管、核心业务骨干等员工，员工持股计划占增资扩股后的股权比率不超过7.12%。公司通过股权激励的方式，建立长期激励约束机制，有利于公司长期成长。

   　　投资分析意见：维持公司2021-2023 年归母净利润6.68、9.05、10.86 亿元的预测，对应PE 分别为28X、21X、17X, 维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅波动