德赛西威(002920)：缺芯短缺改善 Q4有望迎来盈利拐点

　　投资要点

   　　事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收63.03 亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长54.4%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长110.2%。21Q3 公司实现营收22.2 亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长37.1%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降1.4%。业绩略低于预期。

   　　缺芯制约，21Q3 营收及净利润增速放缓，Q4 有望迎来拐点：公司21Q3 营收22.2亿元，同比增长30.5%，环比增长8.8%；归母净利润1.22 亿元，同比增长37.1%，环比下滑13.5%。受芯片短缺和原材料涨价影响，公司毛利率短期承压，21Q3 毛利率为23.87%，比去年同期下降0.23 个百分点；净利率为5.44%，比去年同期增长0.22 个百分点。公司各项费用有所上升：Q3 期间费用同比增长34.4%至3.67亿元，期间费用率为16.53%，比上年同期增长0.49 个百分点。其中，销售、管理、研发费用同比分别+24.5%、+52.3%、+25.8%至0.66 亿元、0.67 亿元和2.34 亿元；费用率分别下降0.14 个百分点、增长0.43 个百分点、下降0.39 个百分点至2.97%、3.02%、10.54%。

   　　智能驾驶业务拓展顺利，域控制器产品持续获得新订单：公司智能驾驶主要产品域控制器获单顺利，IPU02 进入上汽、长城、广汽、通用及造车新势力等车企的配套体系，大部分项目将于明年陆续量产爬坡。IPU03 于2020 年在小鹏P7 车型上正式批量供货（小鹏P7 2021 年1-9 月销量已达39227 辆），并将配套小鹏P5。基于英伟达Orin 芯片的IPU04 现已与理想汽车展开合作并获得多个项目定点。公司作为英伟达目前国内唯一的合作伙伴，将会直接受益于英伟达自动驾驶芯片放量。

   　　投资建议：公司21Q3 营收同比有较高增长，但受上游原材料涨价影响，净利润略低于预期，因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润预测分别为7.0 亿元、11.2 亿元和13.9 亿元，净资产收益率分别为13.6%、18.2%和18.8%。维持“买入-B”的投资评级。

   　　风险提示：汽车销量不及预期；客户拓展不及预期；芯片短缺的影响；上游原材料涨价的影响。