美诺华(603538)：推出股权激励 长期发展动力充足

　　事件：公司发布 股权激励方案，拟向327人授予不超过700万股，授予价格为32.26 元，解锁条件为以2020 年业绩指标为基数，2021 年、2022 年和2023年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2020 年度增长率不低于45%、60%和100%；2021 年、2022 年和2023 年度营业收入较2020 年增长率不低于5%、15%和25%。

   　　推出股权激励，员工积极性有望提升。本次股权激励是公司上市以来的第二次股权激励，相比于2018 年的股权激励，本次激励计划覆盖范围更广，对业绩要求也较高，同时，授予价格较高，体现了公司对未来发展的信心。我们认为，股权激励有望调动员工积极性，进一步深入绑定员工和公司利益，公司发展有望持续加速。

   　　CDMO 战略合作落地，开启公司发展新篇章。宣城美诺华（宣美）是公司主要的CDMO生产基地，上半年实现收入超过1亿元，几乎达到2020 年全年水平，上半年净利率约为4%，同比约提升4pp，公司积极开拓客户，不断补充CDMO在手订单，宣美基地产能有望持续提升，净利率有较大提升空间。2021 年公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可。默沙东动物健康业务2020 年收入约为47 亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响）。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO 业务板块收入占比有望在3~5 年内提升至30~50%，开启发展新篇章。

   　　新品研发加速推进，奠基长期发展。公司目前累计8 个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE 审评，另有17 个在研制剂品种，另外有3-4 个项目将完成BE 试验、3-4个品种将提交国内注册审评，阿哌沙班片、异烟肼片有望在2022年前获批一致性评价。公司不断加强研发能力，奠定长期发展基础。

   　　盈利预测与评级：预计2021-2023 年归母净利润分别为2.4 亿元、3.2 亿元和4.4 亿元，对应当前估值分别为20 倍、15 倍和11 倍，维持“持有”评级。

   　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。