华友钴业(603799)：华友获高镍前驱体订单 百万吨前驱体蓝图徐徐展开

　　事件

   　　华友钴业与容百科技达成协议，约定22 年至25 年华友向容百提供不低于18 万吨前驱体产品，在华友提供有成本竞争力的条件下，采购量预计达到41.5 万吨。

   　　简评

   　　强强联合，华友赋能容百成本优势，容百支撑华友前驱体蓝图产业链上，华友目前上游（矿+前驱体）布局比较丰富，容百目前中游（正极）比较丰富；对应特点是?①华友未来前驱体产能大（规划100 万吨，需要一半外售），有成本优势，但是?暂时正极产能较前驱体偏少；②容百有技术优势，正极产能规模大（预计25 年出货超50 万吨，需外购50%前驱体），但前驱体产能有限，且资源端至前驱体成本竞争力不强。本次合作容百支撑华友前驱体蓝图，华友赋能容百成本优势，强强联合，未来可期。

   　　华友三元高镍突破，一体化优势贯通

   　　容百三元正极以高镍为主，华友先前多以中镍为主，此次合作体现出正极厂商对于华友高镍三元前驱体技术的认可，华友前驱体技术突破，配合巴莫高镍三元产能释放，一体化优势贯通。

   　　华友与容百订单取决于镍项目产能的释放

   　　华友规划镍产能22.5 万吨，对容百前驱体供应量取决于镍项目产能释放：华友现有三个镍项目，到2023 年底实现22.5 万吨金属量产能，依据协议披露，最终的前驱体供应量取决于能否提供优惠的金属价格和加工费，即供应量取决于华友镍产能的释放。

   　　投资建议

   　　华友三元高镍技术突破，一体化优势贯通，或享行业超额收益，百万吨前驱体规划铺开，预计增厚业绩，预计2021 年-2023 年实现归母净利32、50 和74 亿元，对应当前股价PE43、27 和19 倍。

   　　华友钴业三元高镍体系受到市场认可，一体化三元高镍优势贯通容百科技产品以三元高镍正极为主，华友先前产品多以中镍三元为主，此次合作体现出龙头三元正极厂商对于华友高镍三元前驱体技术的认可，华友前驱体技术突破，配合巴莫高镍三元产能释放，一体化协同三元高镍正极优势贯通。

   　　供应链开放助力华友钴业成就100 万吨三元前驱体蓝图此次合作标志着华友远期规划100 万吨三元前驱体产能蓝图正式铺开，供应链开放支撑100 万吨前驱体产能释放，客户多样化更有利于华友技术迭代。

   　　合作协议落地推测

   　　①容百科技具备四年消化41.5 万吨订单能力：根据容百科技产能投放节奏，预计22 年至25 年三元正极出货量合计135 万吨，假设对外前驱体采购量50%，对应前驱体需求67.5 万吨，可支撑41.5 万吨前驱体订单，依据协议内容，华友对容百供应比例在27%至61%（容百对外采购量）；②华友钴业规划镍产能22.5 万吨，对容百前驱体供应量取决于镍项目产能释放：华友钴业现有三个镍项目，到2023 年底实现22.5 万吨金属量产能，依据协议披露，最终的前驱体供应量取决于能否提供优惠的金属价格和加工费，即供应量取决于华友镍产能的释放。

   　　投资建议

   　　华友钴业三元高镍技术突破，一体化优势贯通，或享行业超额收益，百万吨前驱体规划铺开，预计增厚业绩，预计2021 年-2023 年实现归母净利32、50 和74 亿元，对应当前股价PE43、27 和19 倍。

   　　风险提示

   　　新能源汽车销量不达预期，原材料价格大幅上涨。