东睦股份(600114)首次覆盖报告：拐点已至 粉末冶金龙头扬帆起航

　　粉末冶金龙头，构建一体化优势平台。公司植根于宁波粉末冶金厂，是国内粉末冶金零部件（PM）行业先行者。2004年公司A股上市以来加速业务布局。2011年成立连云港有限公司布局摩托车业务、2014年科达磁电软磁（SMC）业务、2015年非公开发行入局新能源产业粉末冶金业务、2019年以及2020年控股华晶、富驰加速金属注射成形（MIM）业务布局。

   　　公司已经形成PM、MIM、SMC多元化粉末冶金生产平台。借助平台优势，主营业务间的协同作用为公司长期发展与业绩增长奠定基础。

   　　软磁业务下游景气度高，确定性明确。光伏市场政策利好，新能源汽车增量市场，5G发展带动信息技术产业需求。同时公司软磁新厂建成投产，供需共振下软磁业务将成为公司新的增长点。

   　　荣耀破局叠加中美关系缓和，MIM业务迎来拐点。公司MIM业务将部分迁移至连云港工厂，生产成本有望下行。同时荣耀从华为剥离后销量有所回暖，叠加中美关系缓和有望缓解华为困局，MIM业务拐点将至。

   　　传统PM业务谋“新”生，下游需求蓄势待发。受汽车缺芯影响PM业务暂受打击，随着海外疫情缓解改善汽车芯片供给情况，汽车行业需求复苏在即。且公司PM产品中部分传统燃油车零部件与新能源车零部件通用，公司下游客户群不断扩张下，PM业务即将迎来强势反弹。

   　　投资建议：预计2021-2023年归母净利为1.54/3.43/5.04亿元，同比增长76.1%/122.4%/47.1%，选取分部估值法，我们预测公司2022年合理市值为114.37亿元，对应PE为33倍，对应股价为18.56元/股。首次覆盖，给予买入评级。

   　　风险提示：项目扩产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动。