万里扬(002434)：注入储能资产 造就储能龙头

　　事件：公司拟收购控股股东万里扬集团及部分自然人持有的万里扬能源51%股份。万里扬能源深耕灵活电力调节业务，当前核心资产为4 个合计装机约40MW 的发电侧储能电站。

   　　点评：

   　　软件研发+硬件应用树立技术壁垒，保障公司收益率水平。软件方面，公司自研全景仿真决策系统，实现对系统需求及时准确预测，叠加优化调度及协同控制，实现收益最大化；硬件方面，公司依托储能系统集成能力实现储能系统可靠控制及运行。此外，公司通过参与全国电力市场现货交易，积累了丰富运营经验和充沛客户资源。技术、市场双壁垒，树立坚固护城河。

   　　已签订单近20 倍增长。公司目前已签协议拟建装机规模为700MW，相较目前有16.5 倍增长。国家规划至2025 年新型储能装机规模超过30GW，在清洁能源背景下，我们预计实际落地项目将远超政策规划。

   　　政策推动电力现货市场及辅助服务市场发展。今年5 月两部委发布《进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》。首先进一步扩大现货试点范围，在原有8 个试点省市基础上，新增6 个试点省市。同时，加快建设调频、备用辅助服务市场，逐步推动辅助服务费用向用户侧疏导。

   　　从辅助服务市场看，调频、调峰、备用、黑启动等细分服务年均市场容量均在百万至千万kw 级别，受益政策推动、交易范围扩大以及收费方式明确，整体国内市场有望加速发展。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营收72.5、86.2和101.1 亿元，同比增长19.6%、18.8%和17.3%，归母净利7.1、9.3和12.2 亿元，同比增长14.7%、31.1%和31.3%，当前市值对应市盈率为32.6x、24.8x 和18.9x，维持“买入”评级。

   　　风险因素：资产收购进度不及预期风险；汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；新能车业务开拓不及预期风险等。