锦江酒店(600754)：锦江国际私有化锦江资本 加速酒店业务整合

　　事件： 11 月24 日，锦江酒店公告锦江国际（集团）有限公司拟吸收合并锦江资本，本次收购实施前，锦江资本直接持有锦江酒店45.05%的股份，系锦江酒店的控股股东。本次交易实施完成后，锦江国际将承继锦江资本持有的锦江酒店的股份，直接持有锦江酒店45.05%的股份成为锦江酒店的控股股东。

   　　11 月24 日，锦江资本公告控股股东锦江国际（集团）有限公司向H 股股东提出要约收购，以现金支付每股H 股3.10 港元的注销价，锦江国际作为唯一内资股东无需就内资股支付对价。锦江资本已发行13.92 亿股H 股，要约人为注销H 股股东持有的H 股须以现金支付的注销价总额为43.14 亿港元，通过中国工商银行（亚洲）有限公司获得40 亿港元贷款融资本金及其内部资源支付注销价。

   　　点评：

   　　 1、锦江资本私有化，上海国资对锦江酒店股权提升。锦江国际是由上海市国资委监管的国有企业，上海市国资委直接和间接持有锦江国际90%股权，上海市财政局持有锦江国际10%股权。此次私有化前，锦江国际持有锦江资本75%股权，并通过锦江资本控股锦江45.05%的股权，实际并表权益为33.79%；私有化合并后，锦江资本将直接持有锦江酒店45.05%，并表权益和控制权提升。

   　　 2、要约收购价3.1 港元，需75%的H 股股东通过。此次收购生效仍需要锦江资本独立 H 股股东所持票数（亲身或委任代表投票）至少75%的批准，同时就决议案投反对票的票数不得超过乙方独立 H 股股东所持全部票数的10%。锦江资本提出的要约收购价为每股3.1 港元，较停牌前收盘价（2.32港元）溢价33.6%，较前90 个交易日溢价86.75%，较2020 年每股净资产2.03 港元溢价52.71%。

   　　 3、解决同业竞争，理顺管理机制。私有化前，锦江资本拥有全服务酒店、锦江酒店（有限服务酒店）、锦江在线（汽车运输与物流）、锦江旅游（旅游中介）和财务公司等，与锦江国际旗下其他子公司存在或多或少的业务重合与同业竞争（如丽笙酒店集团），而锦江资本下属的全服务酒店与锦江酒店亦存在同业竞争。锦江资本作为一家控股公司在港股估值过低，私有化后减少控股公司层级，由锦江资本直接对接下属业务公司，并将集团内部资产分类整合，有助于降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。

   　　4、锦江国际有望注入高端酒店管理，推进品牌持续升级。2018 年锦江国际收购国际高端酒店品牌丽笙，丽笙酒店集团成立于1930 年，管理运营一千多家酒店，覆盖五大洲超过114 个国家，主要位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区，主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等8 个品牌，拥有丰富的管理经验。此次私有化的锦江资本旗下拥有91 家四五星级酒店，锦江酒店作为锦江国际下属上市平台，未来母公司有望将丽笙的高端管理和多家星级物业的管理合约注入上市公司，为品牌高端化提供动力。

   　　投资建议：锦江国际收购合并锦江资本，有助于简化管理层级，减少同业竞争，加速国企改革与酒店业务整合，锦江酒店作为锦江集团未来唯一的酒店上市平台，有望获得更多资源倾斜与资产注入。此外锦江资本于港股退市后，为锦江酒店港股二次上市提供可能，建议关注锦江酒店、锦江B 股。

   　　风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期；境内外疫情风险。