深度*公司*承德露露(000848)：多项改变正在发生 经典品牌寻求突破

作为中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业，承德露露通过多项积极改变推动公司持续发展，有望迎来业绩改善，首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点

    植物蛋白饮料符合健康消费趋势，行业规模持续提升。新时代消费人群对于食品和饮品的观念发生变化，饮食营养和健康越来越受到重视。植物蛋白饮料既具备营养价值，又拥有多元化的口味，需求量持续增加。

    2019 年中国植物蛋白饮料产量达到88 亿升，2014-2019 年复合增长率超过9%，行业规模持续提升。

    承德露露是植物蛋白饮料经典品牌，在新任管理层的带领下做出多项改变，整体向好发展。公司是生产植物蛋白饮料龙头企业，是国内最大杏仁露生产厂家，拥有良好的口碑和较强品牌力，同时公司经营状况良好，盈利能力持续提升，基本面稳健。近几年，公司经历多次高管变动，新任管理层做出多项改变，力争在产品、品牌、营销、渠道、管理等方面实现全面提升，带动业绩改善。（1）产品方面，公司针对不同消费群体推出了多样化的产品，在包装、配方、定价等方面有所区分。2021 年公司加强研发投入力度， 1H21 研发投入同比增长98%。未来公司将推出针对年轻消费者个性化需求的产品，进一步研究无糖、降脂、低热量、复合型高蛋白等符合健康理念的产品。（2）营销推广方面，公司针对年轻一代消费者进行了全方位、多层次的营销活动，通过广告投放、赛事赞助、直播带货等形式，增强与消费者的互动，提升品牌形象。1H21 公司广告宣传费同比增加45.4%。（3）渠道方面，公司对现有市场精耕细作，提升渠道渗透率和终端市场覆盖率，同时不断加强线上渠道的建设力度，积累线上粉丝，从而进一步提高线上销量。2020 年公司线上销售额接近3300 万元，同比增长34.2%。（4）销售区域拓展方面，南方市场空白区域大，公司将逐步启动南方地区的布局和招商工作，并加大产品研发力度，力争实现突破。（5）人才队伍建设方面，公司管已完成股份回购工作，将配合股权激励计划引进具备丰富经验和专业知识的中高端人才，提升公司管理水平。

    估值与投资评级

    公司是中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业，拥有良好的口碑和较强品牌力。近年来公司进行多项积极改革，我们看好公司业绩走向上升轨道，预测公司21-23 年每股收益为0.51、0.63、0.78 元，同比+25.9%、25.0%、24.0%。我们认为目前公司估值处在合理区间，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品开发不及预期；市场拓展不及预期；疫情影响超预期；商标官司的不确定性。