湘油泵(603319)首次覆盖报告：国内发动机冷却泵龙头 汽车发展带来新机遇

　　业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显

   　　近三年来公司的业绩保持持续增长。2020 年营收 14.09 亿，同比增长40.67%，2021 年前三季度营收 12.69 亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。2016 年-2020 年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从 2016 年的 82.76%逐步下降到 2020 年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。2018 年-2021 年前三季度，公司销售净利率为 10.73%、9.29%、11.97%与 10.11%，较为稳定。

   　　国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有 40 多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个：1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。

   　　新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动2021 新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车 CEO 何小鹏判断“2025 年全国新能源汽车渗透率可达 30%，在限排政策的超一线城市更可达 60%。在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：

   　　1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。3）公司的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头，公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。

   　　投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.7/2.5/3.27 亿元，目标价 46.58 元，首次覆盖给予“买入”评级

   　　风险提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险