韵达股份(002120)：行业竞争趋缓 盈利修复开启

　　本报告导读：

   　　监管遏制非理性价格战，龙头快递企业明确未来一年盈利改善目标，且行业并购保障竞争阶段性趋缓。韵达稳居头部，位次变动风险下降，盈利能力修复将开启。

   　　投资要点：

   　　上调盈利预测，维持增持。行业竞争阶段性趋缓，韵达基本面改善确定，且Q4 有望释放盈利弹性。上调公司2021-23 年EPS 预测至0.46/0.62/0.76 元（原0.41/0.50/0.65 元），同比增长-5%/36%/21%，维持目标价25.67 元。维持8 月底以来建议增持观点。

   　　Q4 有望释放盈利弹性。韵达过去数月量价持续提升，10 月业务量两年复合增速41%，高于行业9.4 个百分点。10 月单票收入环比提升1.4%，符合我们的预期，预计单票收入中枢将继续上升。过去数年快递企业Q4 利润率为全年低位，2021 年“双十一”行业快递量峰值平滑，有助于减少网络规模不经济，预计韵达Q4 利润率将有望提升。

   　　行业竞争趋缓，位次变动风险下降。2020 年非理性价格战导致全网盈利承压，影响网络稳定，并引发市场对行业格局的担忧。行业监管4 月出手遏制非理性价格战，9 月全网派费上调亦催化行业价格拐点，当下网络盈利能力已逐步修复，且头部企业份额稳步提升。极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓，预计韵达位次变动风险下降。

   　　基本面改善确定，继续估值修复。当前龙头企业均明确表示未来一年将聚焦盈利能力的提升，预计2022 年行业价格中枢将保持稳定。韵达2021 年单票成本下降趋势持续，预计随着运营效率及规模效应的提升，单票成本仍将进一步下降，2022 年利润率有望继续提升。韵达盈利能力修复开启，基本面改善趋势确定，将继续催化估值修复。

   　　风险因素。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。