华友钴业(603799)：一体化布局又上一个台阶

　　公司公告，连续和容百、当升签订战略合作协议。2022-2025 年，容百科技在公司的前驱体采购量不低于18 万吨，双方预计前驱体采购量将达到41.5 万吨。

   　　2022-2025 年，当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35 万吨。

   　　高镍三龙头强强联合：11 月20 日，公司和容百签订战略合作协议后，仅10余日，再联手当升科技。两者合计计划采购71.5-76.5 万吨的前驱体。合同内容不局限于前驱体的供应，还包括上游镍、钴、锰、锂供应和资源开发合作，以及电池材料回收利用方面合作。当升和容百是高镍三元的领头者，合同签订一方面是对上游安全供应的重视，突出了华友在上游资源到前驱体的优势，另外，也是对公司前驱体质量和供应稳定性的肯定。

   　　三元+铁锂两条腿走路，一体化布局进一步升级强化：

   　　近日，公司公告，巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技100%股权。圣钒科技总规划5 万吨磷酸铁锂产能。

   　　同时，公司与兴发集团签署合作框架协议，将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。兴发集团则是国内磷化工龙头，拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，此外两个探矿权合计4.77 亿吨磷矿探明储量。拥有磷矿石产能规模415 万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目，计划2022 年下半年建成投产。

   　　公司随后成立磷酸铁锂事业部。

   　　在建项目推进顺利，印尼镍投产在即，一体化布局即将落地兑现收益高增：

   　　印尼三个镍冶炼项目进展顺利。华越6 万吨湿法项目，2020 年开工，预计今年12 月建成投产；华科4.5 万吨火法，年中启动，预计明年中建成投产；华飞12 万吨湿法，土地平整基本完成，预计2023 年6 月建成试产。三个项目投产之后，公司拥有22.5 万吨镍产能，可以满足45 万吨高镍的需求。公司和容百当升未来四年锁定71.5-76.5 万吨的前驱体，年均约20 万吨，且应该是随着公司产能规模提升，逐年提升。那么公司要满足2025 年自身50 万吨三元材料的需求，同时供应容百当升，当前镍产能将远不足于支持，预计公司近两年将会继续大幅扩大镍的产能规模。

   　　前驱体在产10 万吨，在建10 万吨，广西玉林规划10 万吨，合计30 万吨。自有5.5 万吨产能满负荷，合资4.5 万吨产能产能爬坡中。去年定增5 万吨项目预计今年底建成投产。转债计划募集项目衢州5 万吨预计明年中建成。到明年公司的前驱体合计在产产能将达到20 万吨，较目前翻倍。

   　　另外转债计划募集项目广西规划10 万吨项目预计年内开工。

   　　巴莫目前正极材料7.5 万产能，明年上半年将达到10 万吨产能。另外规划转债计划募集项目年产5 万吨高镍型动力电池三元正极材料。

   　　维持“强烈推荐-A”评级：预计2022/2023 年净利润42/57 亿元，对应PE38、28 倍。11 月的公告上可以看出，公司在一体化布局上又上升了一个台阶，高镍端布局较之前规划将明显加速，夯实优势，同时，增加布局磷酸铁锂，实现三元+铁锂两条腿走路。随着规模的提升，未来业绩提升得到保障。量的快速增长，以及全产业链布局，让公司更好抵御金属价格周期性带来的扰动，穿越周期切换向成长。看好公司的长期投资价值。

   　　风险提示：钴、镍、铜、前驱体以及正极材料价格大跌，新建及规划项目进展不及预期，电动车行业政策风险等。