恒生电子(600570)：收购SUMMIT业务 双重协同效应强化竞争优势

　　云赢网络以6500 万美元收购Finastra 公司的Summit 业务。公司发布公告，恒生电子控股子公司杭州云赢网络科技有限公司（以下简称“云赢网络”）为补充资金管理系统产品线，增强在复杂衍生品、结构性产品方面的软件产品覆盖，增强为大中型银行金融市场部分客户群体提供完整解决方案的能力，与Finastra 公司签署交易协议，以6500 万美元（约合人民币42155.1 万元）收购Finastra 公司的Summit 业务（指Summit 在中国内地及港澳地区的业务）。

   　　Summit 产品市场优势显著，在国内拥有稳定客户：Summit 是全球领先的资金管理系统，涵盖金融机构资金业务的主要交易场景，包括货币市场、资本市场、外汇交易和衍生品市场等，覆盖前中后台，用于持仓、交易处理和风险管理等业务。

   　　Summit 拥有多种先进定价模型，包括Black-Scholes、BGM、Hull-White、本地波动率模型 (Dupire) 和随机波动率模型 (Heston)、Gaussian Copula、JarrowTurnbull 模型；在业务处理流程上，可灵活定制审批流，并在流程中能嵌入业务风险限额和市场风险检查，真正达到业务直通式处理；在系统灵活性上，具有丰富的开发包和API，并且有底层数据库模型，能方便进行二次开发。相比同类产品，Summit 具有连续交付模式、跨资产和前中后台以及云化技术路线等优势。截至2021 年9 月末，Summit 在中国内地及港澳地区已有的客户以国有银行、股份制银行、大型城商行为主，共计17 家银行客户，已有的合同均为长期合同。

   　　收购补充产品体系和客户资源，推动公司快速切入大中型银行的资金管理系统领域：本次交易云赢网络除购买Summit 源代码永久使用权等知识产权外，同时也承接了国内17 家大中型银行客户及正在执行的合同，意味着可以快速切入大中型银行的资金管理系统领域，并可以与公司已有的覆盖中小型银行的Opics 资金管理系统进行整合，形成协同效应，为银行客户提供更优质的资金业务解决方案。

   　　此外，本次交易完成后，云赢网络可继续获得Finastra 对Summit 系统源代码的持续更新以及产品持续的升级迭代支持。同时云赢网络将对Summit 系统进行消化吸收和本地化改造，如利用后发优势进行底层技术架构的替换等，最终形成技术更领先、更适合中国客户，并且与国际接轨的资金业务解决方案。

   　　盈利预测与投资建议：我们认为，本次收购是公司进一步执行国际化战略的最新成果，产品技术和客户资源的双重协同效应，将有利于在银行客户中的进一步拓展，看好公司长期发展能力。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.06/1.29 元，参考同行业可比公司，基于公司云解决方案能力和行业龙头地位，给予一定估值溢价，2021 年动态PE 68-80 倍，6 个月合理价值区间为72.08-84.8 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.金融监管趋严的风险。