圆通速递(600233)：单价反弹趋势持续 聚焦服务质量

　　结论与建议：

   　　业务稳步增长：根据圆通发布的10 月经营数据显示，公司完成业务量15.74 亿件，同比增长19.47%，实现快递营收36.04 亿元，同比增长27.59%，单票收入2.29 元，同比增长6.80%。1-10 月公司累计完成业务量132.15 亿件，同比增长37.38%，实现总营收290.4 亿元，同比增长33.65%，单票收入2.20 元，同比下滑2.72%。从快递件量看，公司8、9、10 月分别完成业务量为13.8、14.53、15.74 亿件，同比增长27.3%、19.4%、19.5%。其中，8、9 月件量增速远超行业（+24.3%、+16.8%），市场份额为15.8%，环比提升0.4pct，同比下滑0.19pct。值得注意的是，公司在单票价格同比大增下，市场份额并未出现大幅下滑，表明公司经过2 年的内部改革，通过扩充升级网络产能（自有转运中心、机器设备、干线运输车辆、IT 系统）和航空运力下，大幅提高了时效和服务品质，促进业务量的提升和经营效率的改善。

   　　单票价格持续回升：在公司业务能力不断提升以及行业政策指引下，公司已连续3 个月单票价格回升， 7、8、9、10 月单票价格分别为2.02元、2.13 元、2.28 元、2.29 元，同比分别变化-6.3%、1.03%、4.7%、6.9%。值得注意的是，8 月公司实现自2019 年以来首次同比转正，9 月快递行业宣布上调派费后，公司单票价格与涨幅均保持领先，价格企稳回升态势明显。随着Q4 行业传统旺季到来，单票价格或将进一步回升，预计旺季提价幅度与提价周期将优于往年并有望持续到今年年底，带动公司盈利弹性明显改善。

   　　聚焦服务质量，不断提升综合竞争能力：公司是加盟制快递企业中较早引入职业经理人的企业，董事兼总裁的潘水苗先生于2019 年4 月加入公司后，全面负责公司运营管理，推动数字化转型赋能产品升级，不断提高操作效率和成本的下降，推动服务质量的提升和定价能力的改善，实现客户分层与产品分级。可以看到，平均单车装载量从2019 年7922 票提升至2021H1 的1.2 万票，单票运输成本0.51 元，同比与去年持平，较2019 年下降26%。单票中心操作成本同比下降5.52%至0.31 元；单票派送服务同比下降7.47%至1.12 元。其次，公司将转运中心岗位的管控效率数字化后，卸货效率从2020 年9 月平均900 件/时，提升至2021 年3 月1400 件/时，提升效率超50%，人均效能提升超40%。此外，通过“菜鸟指数”派件时效排名数据看，公司7、9、10 月均为通达系第一名。公司披露2021H1 月均快件遗失率同比下降15%、客户投诉率同比下降超38%。公司积极提升服务质量、聚焦成本管控、完善产品结构等方式实现差异化，提高行业竞争力。

   　　高管增持彰显公司信心：潘水苗先生于2021 年11 月10 日通过集中竞价方式增持公司股份40 万股，占公司股份0.0127%，增持金额为507 万元，并自愿承诺本次增持完成之日起两年内不进行减持，此次增持，彰显管理层对公司经营情况和长期发展的信心。

   　　盈利预测：行业总体保持较高速增长，随着政策监管逐步落实，价格竞争有望趋缓，公司盈利能力有望持续改善。预计21、22 年分别实现净利润15.12 亿元、17.84 亿元，YoY 分别为-14%、YoY+18%，EPS 为0.48 元、0.56 元。当前A 股股价对应P/E 为32 倍和27 倍，维持买入投资建议。

   　　风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。