盛屯矿业(600711)：再扩4万吨高冰镍项目 镍资源控制能力、一体化能力进一步增强

　　持股70%，再扩4 万吨火法高冰镍项目。12 月2 日晚间，公司公告称，公司全资子公司宏盛国际拟与Extension 在印尼合资设立盛迈镍业，在印尼西亚纬达贝工业园（IWIP）投建年产4 万吨镍金属量高冰镍项目，宏盛国际和Extension 分别持股70%和30%。项目建设总投资为3.5 亿美元，根据公司所占股权比例计算，公司本次对外投资金额为2.45 亿美元，折合人民币15.66 亿元。项目的建设期为 18 个月。

   　　公司镍资源规划总产能达7.4 万吨，友山高冰镍项目成功运营积累成熟经营。2019 年8 月，公司穿透持股35.75%，与华友、青山合资建设首个3.4万吨高冰镍项目，总投资4.07 亿美元，于2020 年9 月顺利投产。1）项目同样位于纬达贝工业园（IWIP）园区，可产生较好协同管理效应；2） 充分利用已有建设生产运营经验，优化现有冶炼工艺，确保项目顺利投产；3）项目投产后，公司镍产能总量达到7.4 万吨，权益4.02 万吨，资源控制和保障能力进一步增强；4） 高冰镍单吨成本约1 万美金，1.6 万美元镍价假设下，4.02 万吨权益量有望贡献2.4 亿美金，约合人民币15.8 亿元。

   　　镍中间品项目集中规划投放，公司成功抢占市场先发优势。新能源电池带动硫酸镍需求快速增长，印尼红土镍矿冶炼项目成兵家必争之地。2020 年9月，公司首个3.4 万吨火法项目即成功投产，抢占市场先发利润优势；2021年5 月，宁波力勤首个湿法MHP 项目投放。未来规划看，华友6 万吨华越湿法项目已于近日成功试生产；格林美青美邦项目计划2022 年初投入运行；华友4.5 万吨华科火法高冰镍项目计划于2022 年中投产。另外，青山7.5万吨镍铁转高冰镍项目打破镍铁与硫酸镍之间的壁垒，增加硫酸镍潜在原料来源。

   　　聚焦海外优质锂电资源，向下延伸一体化布局。公司聚焦镍钴铜锌金属，积极开拓境内外优质能源金属资源，并适度向下游锂电原材料延伸。目前已形成刚果金铜钴业务、印尼镍业务以及国内金属冶炼加工业务协同发展局面。

   　　未来三年公司业绩或将围绕CCR&CCM 铜钴冶炼项目、卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目以及印尼友山、盛迈火法高冰镍项目展开，新材料业务初具规模。

   　　投资建议：公司聚焦新能源上游镍钴铜资源赛道，并向下延伸至新能源加工领域，新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.94、20.14、23.49 亿元，对应PE 分别为19.5、15.4、13.2 倍，PB 分别为2.6、2.2、1.9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：镍价格波动风险、合资项目进展不确定性风险。