东方电缆(603606)：海风平价进程加速后的优先和长期受益者

　　首次覆盖

   　　投资亮点

   　　首次覆盖东方电缆（603606）给予跑赢行业评级，目标价68.00 元，对应2022年30.4 倍PE。理由如下：

   　　海风平价进程加速，海缆产值十四五期间有望翻倍。根据沿海各省已出台的十四五整体规划新增海风装机，我们预计未来5 年海上风电装机量可达50GW，2021 年/2022-2025 年分别有望实现7.5GW/42.6GW 以上的并网量。近期海风平价速度有望超过预期，而平价的加速可能刺激沿海省份进一步扩大海上风电规划容量。我们测算海缆对应市场空间从2021 年抢装时期的150 亿元有望提升至2025 年的超过300 亿元，十四五期间实现翻倍。

   　　公司海缆产能领先、利用率高，布局优良。目前公司戚家山基地年产值为30 亿元，公司规划郭巨基地1Q2022 全面投产，可新增海缆产值30亿元，处于行业领先水平。另外公司戚家山、郭巨基地均位于宁波市毗邻舟山港口，充分享受优质的海上运输条件。公司2018 年之前就开始跟广东阳江市接触合作，收获了阳江海上风电海缆招标大多数订单，我们预计公司规划的阳江基地有望受益于广东丰富的海上风电资源。

   　　公司在手订单饱满，利润率下滑压力有望趋弱。截止3Q2021，公司海缆系统及海洋工程在手订单约38 亿元，陆缆系统26 亿元。我们估计未来一年海上风电将有10GW 项目启动海缆招标，公司可能有70 亿元新增订单空间。由于海风风机价格的大幅下降，加上机组大型化对于建设、安装等设备的开支的摊薄，海缆价格压力趋弱，虽然较难维持这两年抢装时期的较高利润率，但我们预计价格压力可控。

   　　我们与市场的最大不同？市场担忧中国海风平价的进程过长，但我们预计2023 年起中国海上风电就有望迎来加速发展。

   　　潜在催化剂：十四五期间，海风平价进程加速超预期，刺激海上风电规划装机量；我们预计沿海地区可能提出更多支持海风发展的规划。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.94 元、2.24 元，CAGR 为29%。

   　　我们首次覆盖东方电缆，基于 2022 年 30.4 倍PE，给予公司68.0 元目标价，较当前股价有23.5%的上行空间，给予“跑赢行业”评级。当前股价交易于 28.3/24.6 倍 2021/2022 年市盈率。

   　　风险

   　　海上风电抢装后，装机量不及预期；海缆行业产能扩展过大，竞争加剧；产品质量出现问题。