千禾味业(603027)：禾起西南 志存高远

　　核心逻辑：

   　　调味品逐渐走向健康高端，细分机会出现

   　　2019 年餐饮市场中90 后消费者占比超过50%，健康消费成为消费者关注的新主题。同时，消费者对品牌的重视也在持续加深，各调味品品牌也更注重品牌形象的塑造，在营销投入上加大力度以扩大品牌影响力，打通品牌与消费者之间的渠道隔阂，头部企业资金、影响力优势越发凸显，推动行业集中度不断提升。

   　　“零添加”特色鲜明，品质凸出，美味与健康兼备把握消费趋势，公司聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品。“零添加”作为亮点布局高端酱油、食醋、料酒等领域，有望占据消费者心智，有望成为产业升级的主要受益方。

   　　从品质来看，千禾零添加酱油的氨基酸态氮含量在各品牌酱油中位居前列，基本达到1.1g/100ml 及以上的水平，竞品则基本在0.8-1.0g/100ml。同时，在价格端，千禾也有不同价格带的产品，满足不同消费人群。

   　　渠道渗透空间广，高渠道毛利刺激经销商

   　　公司调味品产品销售以商超渠道为主，商超的持续增长为千禾产品不仅提供广阔发展空间，更促使千禾品牌形象、知名度提升。

   　　同时，千禾采取高度让利方式，2020 年，千禾的酱油出厂均价为5,206 元/吨，在酱油类上市公司中处于较低水平，而终端酱油基本价格在10 元/500ml 以上，渠道利润丰厚的特点持续吸引经销商加入，为千禾开拓广阔市场。至21Q3 末，千禾经销商已经达到1728 家，仍在稳步扩张中。

   　　盈利预测：结合赛道景气度及公司优势，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.12、3.54、4.53 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.44、0.57 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。