嵘泰股份(605133)：新能源业务有望快速放量 规模效应有望提升盈利弹性

　　公司是一家集模具研发与制造、铝合金压铸、精密加工于一体的高新技术企业，原本业务主要围绕转向、制动、传动等部件开展，目前大力发展三电系统的业务，公司新能源业务有望快速放量。

   　　公司深耕铝合金精密零部件领域，技术获国内外优质客户认可。公司主要产品为汽车用铝合金精密压铸件类零部件，在转向系统零部件、特别是电动助力转向器（EPS）壳体这一细分领域建立了较强的技术壁垒，同时公司在制动、传动等领域不断提高能力，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格华纳（BORGWARNER）、耐世特（NEXTEER）、上汽大众、上汽通用、奔驰、宝马、奥迪、本田、吉利汽车、长城汽车、中国重汽等。

   　　加大三电领域的投入，新能源业务有望快速放量。公司依托于在压铸领域的优势，持续加大对新能源汽车三电系统的投入和市场开发力度，目前产品已成功应用于大众 MEB 模块电气化平台（ID 系列）、奥迪高端电动车 PPE 平台、宝马 FAARWE 和 CLAR WE 平台、吉利 CMA 平台新能源、吉利&沃尔沃 PMA 纯电平台、车和家理想 ONE 新能源、威马 EX5 新能源、戴姆勒奔驰 48V 轻混、比亚迪&宇通客车新能源等知名品牌。未来公司在新能源业务的收入有望快速放量。

   　　前期投入即将迎来收获期，规模效应有望带来盈利能力触底反弹。公司前几年在设备端和人员方面有较大投入，用以为新业务和新项目储备，因此折旧增加影响了公司的毛利率，人员的增加影响了公司的费用。我们认为，随着新项目进入收获期，公司的营收将出现明显增长，在规模效益的作用下，公司的折旧占营收比重可能下降，费用率也有望下降，往后看，原材料价格大概率不会大幅上涨，甚至可能回落，以上因素均会使得公司的盈利能力提升，公司的利润弹性将大于收入弹性。

   　　投资建议：公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长，在传动和制动领域扩大业务范围，同时公司积极发展三电系统的业务，多项业务并举的情况下，有望使公司收入保持快速增长的态势。在规模效应和铝价下降的作用下，公司盈利能力有望提升，利润弹性远大于收入弹性。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润1.2/2.1/3.3 亿元，公司业绩增速高，新能源业务快速放量，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：（1）原材料价格波动风险：公司的盈利能力与铝的价格有一定相关性，如果铝价继续上行，将会影响公司的盈利能力。（2）新增产能需求不及预期风险：如果公司下游市场增长未及预期或客户开拓受阻，可能导致公司新增产能无法得到充分利用，对公司收入和盈利带来不利影响。