盛剑环境(603324)：立足泛半导体工艺废气治理 开拓湿电子化学品系统等业务

　　立足于泛半导体废气治理系统与设备，拓展湿电子化学品系统与环保产业VOCs 减排

   　　公司前身盛剑通风成立于2005 年，专注于泛半导体工艺废气治理系统与设备的研发设计、加工制造、系统集成与运维管理；同时凭借核心技术优势与行业经验，拓展湿电子化学品系统与VOCs 减排领域。公司主营业务包括废气治理系统、废气治理设备与湿电子化学品供应与回收再生系统。公司主营业务下游包含泛半导体产业与环保产业，产品与服务已进入京东方、华星光电、北方华创、长电科技等泛半导体产业头部客户，环保产业下游覆盖垃圾焚烧发电、轮胎、重工等多个行业。

   　　2016-2020 年业绩CAGR 超40%，毛利率后来居上行业领先①业绩表现：公司营收/净利均实现较高增长，2016-2020 年CAGR分别为44.96%、41.81%，除2017 年外均实现同比增长。2021 年公司废气治理设备与湿电子化学品系统业务取得较大突破，营收/净利同比增长67.80%、76.03%，处于高速增长态势。

   　　②收入结构：废气治理系统+废气治理设备贡献大部分收入。其中，2017-2020 废气治理系统收入占比超65%，2021H1 伴随废气治理设备与湿电子化学品系统业务快速增长占比下降至56.52%。

   　　废气治理设备系公司第二大收入来源，自2019 起营收占比呈上升趋势，2021 H1 达29.76%。

   　　③盈利能力：公司毛利率2017-2021Q3 分别为25.19%、29.14%、30.61%、27.82%、26.51%，自2018 年产品自产设备比例上升+行业地位建立实现突破后持续领先行业平均水平，2020、2021Q3小幅下降主要系采取竞争性报价与原材料价格承压，预期伴随原材料价格回稳与毛利最高产品废气治理设备取得较大进展，毛利率重回近30%水平

   　　盈利预测与估值: 公司为国内废气治理系统龙头公司，受益国内半导体行业高景气同时积极拓展制程附属设备、湿电子化学品供应与回收再生系统业务，打开公司更大成长空间。判断公司2021-2023 年营业收入分别为13.99、18.44、24.21 亿，归母净利润分别为1.89、2.76、3.84 亿，同比分别增长55.8%、45.5%、39.4%，对应2021-2023 年PE 分别为29.3x、20.2x、14.5x，给予“买入”

   　　评级。

   　　风险因素：原材料采购周期拉长风险、系统业务毛利率波动风险、下游投资波动风险、竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险等