云路股份(688190)：横纵向深耕软磁赛道 材料制造优势全面铺开

推荐逻辑:合金软磁材料性能卓越,符合低碳节能的发展趋势,需求前景持续乐观。云路股份凭借强大的基础研发能力和高超的技术实力,目前已掌握非晶合金、纳米晶合金及磁性粉末三大材料的生产制造能力,其中非晶合金已坐实全球龙头地位,纳米晶合金增势强劲,磁性粉末蓄势待发,崛起趋势锐不可当。

    非晶合金材料全球龙头地位稳固。非晶合金是一种新型软磁合金材料,主要包含铁、硅、硼等元素,具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率、耐高温腐蚀和高韧性等优异特性,可显著降低电磁转换损耗,实现节能减排效果,非晶合金配电变压器有望实现对传统硅钢材料变压器的逐步替代,具备广阔的市场前景。 截至2019 年,国内非晶合金用于配电网领域的市场规模约13 亿元,对应2015-2019 年CAGR+12.5%;产量规模约10 万吨,对应2015-2019 年CAGR+19%。云路股份目前已成为全球最大的非晶合金薄带供应商,年产能达6 万吨,截至2019 年公司的全球市占率就已达到41.2%,国内市占率达53.2%。 为持续扩大龙头优势,公司从非晶合金薄带的材料供应商向下游非晶铁心等制品深加工领域不断拓展延伸,最新研制成功的安全、低噪音的非晶立体卷铁心后续有望发力成为公司非晶合金业务领域的又一大利润增长点。

    逐步站稳纳米晶合金赛道,后续发展潜力巨大。纳米晶超薄带因其高饱和磁度、低矫顽力、高初始磁导率、高居里温度等材料特性可以缩小磁性器件体积、降低磁性器件损耗,在追求小型化、轻量化、复杂温度的场景下,其综合磁性性能较传统的铁氧体软磁材料更为优异。随着技术进步对磁性材料的要求日益提高,纳米晶材料的渗透率将加快提升,叠加消费电子、新能源汽车电机、无线充电模块等新兴市场领域需求的快速释放,纳米晶合金材料或迎来巨大的应用市场。截至2019 年,国内纳米晶材料市场规模约4.8 亿元,对应2015-2019年CAGR+12.7%。公司的纳米晶超薄带产品于2019 年年中才正式投产,当年全球市占率约1.6%,到2020 年全球市占率预计已增至8%,国内市占率升至18.4%,成长势头迅猛,这主要是得益于公司技术积淀深厚,产品在矫顽力、饱和磁通密度及带材厚度等关键性能指标上皆优于主要竞品,产品影响力及市场地位快速扩大趋势有望延续。

    积极培育磁性粉末业务,有望贡献高弹性。磁性粉末广泛应用于家电、消费电子、新能源汽车、光伏、粒子加速器等各种电子磁性元器件中,在下游高景气赛道的拉动下其市场规模有望快速扩张。截至2019 年,国内铁基粉体销量达到56.8 万吨,对应2015-2019 年CAGR+11.1%。目前公司的磁性粉末业务仍处于起步阶段,规模体量较小,现有雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为3900 吨和700 吨,公司凭借其突出的材料基础研发实力以及在其他材料上积累的工艺经验和渠道资源,磁性粉末业务未来也有望释放出可观的业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速超45%,公司具备三大软磁材料综合供应能力,在技术、研发和渠道上有望高效协同,竞争实力强劲,首次覆盖,给予“持有”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动风险;产能投放不及预期风险;业务拓展不及预期风险。