纳尔股份(002825)：积极卡位蓝海赛道 一体两翼打造新材料平台

　　[公Ta司bl是e_国Su内mm数a码ry]喷 印材料行业研发、生产、销售为一体的领军企业，国内市占率第一。主营业务为一体（数码喷印材料）两翼（数码喷墨墨水以及汽车保护膜）的研发、生产和销售，同时积极布局氢能源领域，打造新材料平台。

   　　数码喷绘材料主业市占率有望持续提升。公司是国内数码喷绘材料龙头，市占率超30%。公司数码喷绘材料主要包括车身贴和单透膜，广泛应用于标识标牌，流媒体广告以及建筑家装领域，随着募投项目落地，公司依托规模优势将不断抢占行业内的增量及存量市场，进一步巩固市场龙头地位，市占率有望持续提升。同时不断向上游原材料（PVC膜、硅纸、胶黏剂）延伸，逐步实现自产，降低原材料价格波动影响。

   　　数码墨水实现进口替代，产品持续放量。数码印花较传统丝网印花具备适于小批量、个性化特点以及环保优势，目前国内渗透率不到5%，随着电商发展带动国内数码印花墨水消费需求有望持续爆发。公司18年通过收购深圳墨库切入数码墨水市场，产品结构以用于纺织品的数码墨水为主，在关键产品及技术上实现突破，打破国外厂商垄断实现进口替代，产品持续放量；同时积极布局广告用UV 墨水，与主业实现协同。

   　　汽车保护膜卡位蓝海赛道，市场空间广阔。汽车保护膜（隐形车衣）具备保护原厂车漆、剐损自修复以及提升整车美观度等作用。当前全国近3 亿汽车保有量，年新增贴膜需求汽车超50 万辆，汽车保护膜蓝海市场初显，市场空间广阔。汽车保护膜与数码喷绘材料的生产工艺均属于软基材涂布技术，公司深耕该领域近20 年，相关技术成熟，与进口品牌相比价格优势明显，随着产品不断推广以及募投产能扩产，汽车保护膜销量有望持续翻倍增长。

   　　布局氢电材料，拥抱新能源产业链。氢能源车具备低温性能好、续航里程长、加氢速度快等优点，同时氢能作为零碳燃料在推动能源转型过程中也将发挥关键作用。公司近年持续跟踪氢电材料进展，并于今年正式进入该领域，与国内氢燃料电池资深专家胡里清博士合作成立合资公司开发膜电极等核心材料，一期规划200 万片产能。

   　　首次覆盖给予“买入”评级。公司今年受上游PVC 价格上涨阶段性影响盈利，随着上游原材料价格逐步回归理性以及公司自身不断向上游延伸，同时积极卡位蓝海赛道，一体两翼战略布局下成长属性确定，发展氢电材料，拥抱新能源产业链打造新材料平台，公司未来业绩增长确定， 拐点已至。我们预计公司21-23 年实现归母净利润　　0.98/2.03/2.75 亿，EPS0.57/1.18/1.60，对应PE 36.1/17.5/12.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动、产品需求不达预期