新乳业(002946)公司动态点评：加码上游奶源布局 竞争优势凸显

　　加码上游奶源布局，交易交割完毕。1）根据12 月3 日公告：公司已经取得了需由佳发和澳亚投资提供的、满足交割完成条件所必需的相关文件；亦向佳发和澳亚投资提供了需由本公司及全资子公司GGG 提供、满足完成交割所必需的相关文件等相关一系列工作。目前各方已经完成《买卖协议》所约定的交割义务，本次交易的交割工作完成。2）今年9 月公司发布公告：拟通过全资子公司全资子公司GGG 完成上述购买澳亚投资股份的交易，本次交易全部完成后公司将合计持有澳亚投资1680.6 万股普通股份，占协议签订之日澳亚投资已发行股份的5%。公司拟通过股权投资的方式参股上游养殖企业，看好澳亚投资在中国拥有丰富的奶牛饲养经验和稳定的优质奶源供应，加码上游奶源布局，与公司在山东等地区业务形成良好协同效应。

   　　全国化布局推进，竞争优势凸显。1）奶源全国化扩张提升成本控制力：

   　　公司积极推进自有牧场布局，并持续增强与第三方大型牧场和专业合作社的战略合作，在奶价波动中提升自有奶源的把控能力。 2）业务全国化拓展提升整体竞争力：2021 年10 月25 日，公司发布公告，拟出资1000 万元在上海成立子公司绿源唯品乳业，依托华东市场巨大的消费市场和良好的营商环境，加速华东地区重点布局，提升公司竞争力。3）数字化战略赋能业绩增长，公司利用物联网平台收集、监控奶牛动态数据，在牧场配置自动喷淋系统、全自动挤奶装置及沼液管道，实现了标准化生产、集约化经营和资源高效利用。

   　　盈利预测与投资建议：上游奶源加速布局，夏进增长基本跟住公司基本盘，减少并购摩擦成本，鲜奶增速维持高于整体增速，保持景气度。我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03 亿元，归母净利润为3.63、4.94、6.62 亿元，EPS 分别为0.42、0.57、0.76 元，对应PE为35/26/19X，维持“买入评级”。参考低温鲜奶属于乳制品中结构性增长点，公司属于低温全国化进程龙头，给予22 年38-42 倍PE 估值，对应目标价为22-24 元。

   　　风险提示：成本上涨，低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并　　购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。