奥康国际(603001)深度报告：携手君智全面升级 中国男鞋有望崛起

　　国产皮鞋行业龙头，多年沉淀酝酿升级。公司主要从事男士皮鞋的生产、研发、零售，旗下拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人等自主品牌，并成为运动品牌斯凯奇和彪马的大陆代理商。公司实行横向一体化的经营模式，下游渠道以线下直营为主，电商、线下经销为辅。2016 年后受行业景气度下行、竞争激烈等影响，公司收入、利润持续下滑，2021 年前三季度公司实现收入21.43 亿元，同增36.95%，净利润净利0.47 亿元，同增440.77%，受疫情影响缓和、会计准则变化等影响有所反弹。

   　　行业持续低迷，竞争格局分散，细分龙头有望突围。近年来国内男士皮鞋行业发展进入瓶颈期，2020 年市场规模约为1842 亿元，受疫情影响同比下滑，行业内上市公司皮鞋业务收入、业绩持续下滑。从竞争格局来看，皮鞋行业呈现国际知名品牌占领高端市场、本土品牌定位于大众市场、中间价格带品牌稀缺的局面，龙头市占率处于较低水平。结合当下国潮复苏背景，对标率先走出本土龙头品牌的羽绒服行业，我们认为存在特定穿着场景、能够打破传统皮鞋舒适度差等痛点的本土男士皮鞋品牌有望成功突围。

   　　君智助力全面升级，男鞋国货品牌呼之欲出。2021 年1 月公司与君智咨询达成战略合作，打造“更舒适的男士皮鞋”，后者曾助力波司登等国货品牌成功转型升级。品牌方面，公司聚焦于奥康主品牌、男鞋主品类，精简SKU，以“中国舒适男士皮鞋专家”为品牌战略定位，全面提升品牌势能。渠道方面，公司线下淘汰低效店铺，对原有渠道形象升级，并在高端商场、核心商圈开拓新渠道，提升品牌形象；线上借助电商红利，转化私域流量，吸引年轻群体。未来公司有望实现品牌的转型升级，将产品定位于品牌稀缺的中高端价格带。营销方面，公司有望借助外部优质设计资源，增加传统及新媒体营销渠道投入，扩大品牌影响力。产品方面，公司跨界联名IP 为品牌注入年轻活力，将专利技术应用于四大系列新品，赋予产品舒适、时尚与功能性，稳步提升品牌定位及价格。

   　　轻装上阵去库存，快反供应链与智能仓储全链路增效。目前公司库存结构健康，经过多年来库存持续清理优化，2021Q3 存货同比下滑9.19%，存货处于近年来的低位水平，从而有助于公司轻装上阵进行品牌升级。公司打造数字化智造工厂、智能运营中心，为快速反应供应链体系和高效仓储物流能力赋能，确保公司高效率生产、快速响应下游需求的能力，控制库存水平。

   　　盈利预测与投资评级。我们看好公司品牌全方位升级，男士皮鞋行业存在优质国货品牌发展土壤，品牌势能提升后业绩弹性较大，我们预计2021-2023 年收入为29.49/34.00/40.00 亿元，同增7.72%/15.28%/17.65 %，归母净利为0.44/0.99/1.70 亿元，同增55.8%/127.7%/71.4%，目前估值处于较低水平。根据绝对估值法，我们给予公司目标价11.45 元，公司短期业绩触底反弹、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险因素：新冠疫情反复、品牌升级不及预期、行业竞争加剧等。