晨光文具(603899)深度报告：双减影响预期可控 传统核心业务成长仍可期

“双减”政策影响预期可控,有望加速行业集中。文具行业受“双减”政策影响有所调整,但我们认为教培机构转型贡献增量需求,长期来看仍利于加快行业向头部集中。预计短期库存逐步消化后,龙头对产品结构、渠道结构以及决策结构等方面的强适应能力有望显现。

    中国文具市场空间广阔,市场份额仍有较大提升空间。据我们对文具人均消费和消费者人数的测算结果,预计2021-2025年学生文具市场空间规模分别为748.99亿元、782.86亿元、815.05亿元、845.23亿元、876.62 亿元。目前我国文具行业集中度较低,晨光虽然在书写工具细分领域市场份额超过20%,但在大类文具行业份额仍有较大提升空间;且目前中国CR5仅约38%,仍明显低于日本CR5接近60%的水平。

    公司文具主业壁垒高,量价齐驱保障长期发展。持续看好公司在传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,聚焦和深耕渠道。一方面,公司通过持续迭代新品,打造爆款精品文创产品,提升产品的附加值等方式有望促进单价提升,另一方面,通过品类扩张、网点拓展以及加盟店占比提升,有望共同带动销量增长。

    维持“强烈推荐-A”评级。预估2021-2023年归母净利分别为15.24亿元、18.25亿元、21.96亿元,同比分别增长21%、20%、20%,目前股价对应2022年PE为31x。在绝对估值法下,根据DCF估值模型,我们测算在WACC为6.6%-8.6%、永续增长率为1.0%-3.0%的范围内,对应公司参考市值区间为514-751亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:收入下降导致消费降级、原材料成本大幅上涨风险、人口出生率大幅下降风险